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[제주항공(089590)] 이스타항공 지분 인수 관련 Comment 조회 : 63
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/19 08:09
 
- 투자의견 Hold, 목표주가 26,000원 유지

- 전일(12/18) 제주항공은 이스타항공의 구주 및 신주 인수를 위한 양해각서(MOU) 체결

- 구주 인수 규모는 4,971,000주(51.17%)이며, 구주 인수 예정 금액은 695억원. 향후 실사 과정에서 인수 금액은 변경될 수 있음. 2019년 12월 26일~2020년 1월 9일까지 실사를 진행할 예정이며, 주식매매계약(SPA)은 연내에 체결할 계획. 제주항공은 이행보증금(115억원) 지급을 위해 100억원 규모의 전환사채를 발행 (전환가액 25,250원, 전환 가능 주식수는 391,849주로 전체 주식수의 1.46%)

- 제주항공은 B737 NG 45대를 운영하고 있으며, 이스타항공은 B737 MAX 2대를 포함하여 총 23대의 기재를 운영. 제주항공의 이스타항공 인수 절차가 성공적으로 마무리될 경우, 총 68대의 기재를 운영하게 됨. 국내 저가항공사 중에서 독보적인 규모(티웨이항공 28대, 진에어 26대 기재 운영)이며, 확고한 국내 3위 항공사로 성장

- 이번 인수가 주는 긍정적 요인,

1) 저가항공사 중에서 압도적인 규모를 보유하게 됨. 향후 항공사 경쟁구도 재편을 주도적으로 진행할 수 있음

2) 노선 중복 제거, 비용 절감 및 규모의 경제 효과를 통한 수익성 개선 가능

- 이번 인수로 인한 우려 요인,

1) 인수 금액 측면에서 변동이 있을 수 있으나, 이스타항공은 2019년 대규모 자본 결손(당사 추정 700억원 결손 추정)이 예상되는 점을 감안하면, 향후 인수 과정에서 제주항공의 부담 확대 불가피

*(이스타항공 가치: 지분 1,358억원(지분 51.17%를 695억원) + 자본 결손금(추정) 700억원 = 2,058억원)

2) 국내 항공산업은 저가항공사 중심으로 2020년에도 공급 과잉에 따른 수익성 악화가 예상되고 있는 상황. 인수 후 운영 방식에 따라 유동적일 수 있으나, 제주항공의 이스타항공 인수로 인해 이스타항공발 공급 축소 가능성은 낮아짐

- 2019년 3분기말 기준, 제주항공은 현금성자산(563억원) 및 단기금융자산(2,704억원) 총 3,267억원 보유. 자체 보유 자금으로도 이스타항공 인수 여력은 충분. 다만 자금 조달 방안 대해 아직 확정된 사항은 없음. 향후 주식 가치 희석 여부에 대한 확인이 필요 

- 향후 매매계약 체결 및 자금 조달 방안이 확정되고, 이스타항공에 대한 운영 방식이 결정되면, 제주항공에 대한 투자의견 및 목표주가를 재검토할 예정

NH 정연승



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