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[삼성엔지니어링(028050)] 20년 수주 성장세가 지속된다 조회 : 52
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/19 08:15
 
탐방 Note

19~20년 수주 신뢰도가 업종 내 가장 높을 전망: 삼성엔지니어링의 19년 신규수주는 7.1조원, 20 년 신규수주는 8.5조원 플러스 알파가 될 것으로 전망된다. 기본설계 이후 EPC 수주라는 삼성엔지 니어링의 수주 전략이 성과를 보이기 시작했다. 이미 기본설계나 초기업무를 진행 중인 프로젝트 중 19년에 수주로 인식하지 않은 프로젝트 규모가 6조원에 달하기 때문에 시장 상황과는 무관한 수주 성과를 기대해볼 수 있다. EPC업체를 비롯한 건설업종 전반적으로 수주 불확실성이 높은 상황에서 삼성엔지니어링의 수주 신뢰도가 눈에 띌 수 밖에 없다. 20년 삼성엔지니어링의 신규수주 규모는 가시성이 높은 해외공사 6조원, 비화공 그룹공사 2~3조원에 경쟁입찰에서 어느 정도 성과를 거두 느냐가 결정하게 될 전망이다. 가시성이 높은 공사만으로도 신규수주 증가가 기대된다.

만족스러운 19년 성과: 삼성엔지니어링의 4분기 실적은 매출액 17,301억원(+7.6% YoY), 영업이익 1,092억원(+93.5% YoY)으로 시장 기대치를 충족할 수 있을 것으로 전망된다. 특별한 이슈가 없을 것으로 예상되는 가운데 비화공(계열사 공사) 비중이 높아지면서 전분기 대비 영업이익률이 소폭 개 선될 것으로 전망된다. 세전이익에는 아직 변수가 남아있는데 지분법 인식 대상인 바레인 밥코 공사 의 수익 인식이 확정되지 않았기 때문이다. 연간 신규수주는 7.1조원으로 연간 목표치를 상회할 것 으로 예상되지만 알제리 HMD 공사(10월 잠정수주통지서 수령)의 연내 계약 확정 여부가 관건이 될 것이다. 다만 수주를 인식하는 시점의 문제일 뿐이기 때문에 19년 신규수주를 7.1조원 수준으로 봐 도 무방하다.

Comment

수주 환경이 나쁘지 않을 것으로 전망: DB금융투자의 해외시장(수주)에 대한 시각은 18년 이후 거 의 동일하다. 중동 산유국의 중장기 전략에 따라 가스 및 석유화학 다운스트림 투자는 늘어날 가능 성이 높지만 유가 및 파이낸싱 문제로 인해 사업화 속도는 느려지고 있다는 것이다. 20년 해외시장 에 대한 전망도 비슷하다. 프로젝트 대기 물량이 없어서 국내 EPC사의 수주 물량이 감소하는 것은 아니다. 전체 국내 EPC사의 해외수주가 늘어날 수 있을 지는 미지수이지만 삼성엔지니어링의 수주 환경이 긍정적일 것으로 전망한다. 이유는 ① 20년부터 기본설계부터 EPC 수주까지 이어지는 프로 세스의 성과가 본격화될 것으로 전망되고, ② 중동에서의 가스 프로젝트를 시작으로 다운스트림까 지 상대적으로 수주 나눠먹기가 가능한 대형프로젝트 발주 가능성이 높고, ③ 국내 EPC사 간의 수 주 경쟁 강도가 과거에 비해 현저히 낮아졌다고 판단되기 때문이다. 삼성엔지니어링을 제외한 한국 EPC사(대형건설사)가 국내 수주시장의 침체로 인해 해외시장을 공격적으로 공략할 가능성은 매우 낮다고 판단된다. 과거에 어느 EPC사든 간에 해외시장을 성장동력으로 봤던 것과는 달리 19년 이 후부터는 각 사마다 차별화된 중장기 성장전략을 도모하고 있는 것으로 판단되기 때문이다.

Action

목표주가 24,000원으로 상향 조정: 삼성엔지니어링에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가를 24,000원으로 상향 조정한다. 또한 건설업종 차선호 종목 지위를 유지한다. 다른 건설사에 비해 밸 류에이션 매력은 낮다. 하지만 현재 건설업종에서 중요한 것은 밸류에이션 보다는 수주 성장성이라 고 판단되기 때문에 해외시장에서 독보적인 결과물을 보여주었고, 또 보여줄 수 있는 삼성엔지니어 링이 건설업종 차선호 종목이다. 목표주가 24,000원은 20년 예상 BPS 8,556원에 목표배수 2.9배 를 적용하여 산출했다. 삼성엔지니어링의 3년(19~21년) 평균 예상 ROE를 24.2%로 추정하고 있는 것에 비하면 목표배수가 높다고 볼 수 있는데, 현재 건설업종 내에서 수주 성장성에 대한 신뢰도가 높다는 가정 하에 20% 할증한 2.9배를 목표배수로 산정했다.

DB금융 조윤호



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