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[테스나(131970)] CIS와 RF는 여기뿐 조회 : 166
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/12/25 21:01
 

□ 테스나는 DB하이텍처럼 CIS(카메라 이미지 센서) 수혜주


비메모리 후공정 테스트기업 테스나의 주가는 연초 대비 100% 이상 상승했다. 다소 늦은 감이 있지만 이제라도 탐방노트를 발간하는 이유는 전공정 파운드리 서비스 공급사 DB하이텍의 실적에서 확인된 바와 같이 카메라 이미지 센서(CIS) 수요가 견조한데, 테스나에서 CIS 매출비중이 20% 초반으로 유의미하기 때문이다. CIS 팹리스/파운드리 전공정을 영위하는 삼성전자를 통해 확인해보면 2019년 4분기에도 여전히 CIS의 P와 Q가 동시에 늘어나고 있다. 고화소 CIS에서 칩 사이즈가 커지고 테스트 항목이 늘어나 전공정이든 후공정이든 Capacity 할당이 더욱 필요한 실정이다.

□ RF 수혜주로서도 유의미. 미국의 RF 설계사는 사상최고가 경신


5G 스마트폰이 2019년부터 팔리기 시작했는데 필라델피아 반도체지수에 편입된 RF 설계사 Skyworks와 코보(Qorvo)의 주가는 사상최고치를 경신했다. 5G 전환기에 이런 흐름을 살펴보면 국내 비메모리 밸류체인에서도 RF 수혜주에 집중하는 것이 마땅하다. 테스나의 RF 테스트 매출은 SoC 중에서 70%, 전사 매출 중에서 20% 후반 수준으로 추정된다.

□ P/E 밸류에이션의 변곡점. 결국 대만의 ASE처럼 우상향 전망


2019년 7월 이후 테스나의 시총은 3,000억원 내외에서 움직이고 있다. 11월에 발행된 전환우선주, 신주인수권부사채의 규모가 1,000억원임을 감안하면, 컨센서스 기준 2020년 P/E는 8.4배이지만, 희석화 기준 11.2배이다. 향후 P/E 밸류에이션을 가늠하기 위해 대만의 후공정 밸류체인을 살펴보면, 1위 ASE Technology는 20배 초반이고 ChipMOS와 Chipbond는 10배 수준이다. 메모리에서 비메모리로 비중을 늘려나가는 파워텍(PTI)은 14배 수준이다.(본문 그림 참고) 테스나는 2020년부터 실적의 선순환 구조(영업활동현금흐름으로 시설투자 커버하는 구조)에 진입하기 직전이다. 향후 ASE Technology의 P/E 밸류에이션(20배)을 닮아갈 것으로 전망된다. ① SoC 분야에서 테스나가 ASE의 경쟁사라는 점, ② SoC(RF 포함) 분야 및 모바일용 CIS 밸류체인에 둘 다 해당되는, 국내에서 유일무이한 수혜주라는 점 때문이다.


하나 김경민




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