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[파라다이스(034230)] 4Q Preview: 매출은 성장세 조회 : 26
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/06 08:17
 
4Q19 연결 영업이익 157억원(YoY 흑전) 추정, 컨센서스는 209억원 

10~12월 월별 매출 공시를 종합해보면 4분기 카지노 매출액은 당사 추정치와 거의 동일한 2,176억원(+0.9% QoQ, +23.3% YoY)이다. 4분기 Table Drop 액은 예상보다 낮은 1.58조원(-7.6% QoQ, -1.7% YoY)이다. 중국인 VIP Drop 성장률(% YoY)은 9월 -6.7%, 10월 -12.4%, 11월 -8.9%, 12월 25.5%로 역성장을 지속하고 있다. 일본인 VIP Drop 성장률(% YoY)은 9월 +1.6%, 10월 +3.2%, 11월 +5.5%, 12월 +17.0%로 성장세를 이어갔다. 중 국인 보다는 일본인 수혜주에 가깝다. 영업이익은 4분기 인센티브 지급 등의 비 용 증가로 컨센서스 209억원 및 당사 기존 추정치 189억원보다 낮은 157억원 (YoY 흑전)으로 전망된다.

2Q20까지 Hold율 기저효과로 매출 성장 구간

2018년 4분기~2019년 2분기까지 GKL에서 프로모션을 진행하면서 Drop액 은 오르고 Hold율이 하락했었다. 파라다이스도 일정 부분 프로모션 때문에 Hold율이 낮았던(9.8%, 3개 분기 평균) 구간이었다. 자연히 4Q19~2Q20까지 Hold율 기저효과가 생길 수 있게 되었다. Drop 성장률은 지속적으로 낮아지겠 지만 매출액 성장률은 1Q20 +23.3% YoY, 2Q20 +9.1% YoY로 추정된다.

목표주가 26,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지 

목표주가는 2020년 EBITDA에 multiple 16배(마카오 카지노 대비 20~30% 할증, 성장 초기)를 적용했다. 다만, 중국인 VIP Drop액이 하락세를 지속한다 면 높은 multiple을 유지하기 힘들수도 있다. 중국인 증가 수혜를 누리지 못한 다는 뜻이기 때문이다. 2020년 EPS에 Target PER 40배(12~14년, 중국인 VIP 성장기의 최대 밸류에이션)를 적용하면 23,000원으로 낮게 계산된 다. 1) P시티 매출 성장세, 2) 20년 상반기 Hold율 기저효과로 연간 연결 영업 이익 +106.5% YoY(1,139억원) 개선 등으로 ‘매수’ 의견을 유지한다.

신한 성준원



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