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[S-Oil(010950)] IMO효과 지연으로, 단기 주가 모멘텀 약화! 조회 : 26
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/07 09:37
 
2019년 4분기 예상 영업이익 1,122억원, 컨센 2,951억원 대비 부진

S-Oil㈜의 2019년 4분기 예상 실적은 ‘매출액 5.9조원, 영업이익 1,122억원, 순이익 1,549억원’ 등이다.  영업이익은 국제유가 급락과 저가법 손실이 크게 발생되었던 전년동기 △3,333억원에 비해서 흑자전환 하지만, 전분기 2,307억원 대비 51% 감소하는 수치이다. 정유 고도화설비 정기보수와 석화제품 PX 부진 때문이다. 시장 컨센서스(1월 6일) 2,951억원을 하회할 것으로 보인다. [표1]

부문별 예상 영업손익은 ‘정유부문 228억원(전분기 997억원), 석화부문 271억원(전분기 794억원), 윤활기유부문 623억원(전분기 516억원)’ 등이다.

① 정유부문의 경우, 복합정제마진(S-Oil㈜ GRM, 1배럴당) 3.0$과 사우디산 원유도입 OSP(원유구입프리미엄, Light 50% + Heavy 50%) 2.0$로, OSP를 적용한 복합정제마진(GRM)은 전분기 1.8$에서 1.0$로 낮아졌다. 10월 촉매분해고도화설비 정기보수가 진행되었다. 원유 평균 도입가격 0.2$ 상승으로 재고관련 이익 200억원 정도(전분기 △650억원 손실) 발생될 전망이다.

② 석화부문의 경우, 주력제품 스프레드가 PX △67$(3분기 301$ → 4분기 234$, 160만톤/년), 벤젠 △64$(54만톤), PP △116$(40만톤), PO △15$(30만톤) 등으로 급락했다. 중국 수요 약세 속에 신규 BTX 설비 가동으로 물량 압박이 높아졌기 때문이다.

③ 윤활기유부문의 경우, 윤활기유 스프레드(1배럴당)가 전분기 36$에서 43$로 개선되었다.  특히, 과잉공급 부담이 완화되면서 윤활기유 수출 평균가격이 97$에서 103$로 높아졌다.

2020년 IMO 기대감 하락 vs 실적 개선 혼조 속에, 당분간 주가 박스권

2020년 상반기 IMO 효과에 대한 기대감이 늦춰지고 있지만, 2020년 실적 회복 가능성이 높다는 점을 감안해, 목표주가 11.5만원을 유지한다. 당분간 주가 모멘텀 부재 속에 주가 혼조 등락이 예상된다. [표2]

① IMO 2020(2020.1월1일부터 선박에서 배출하는 배기가스 內 황함유량을 350ppm에서 50ppm으로 강화) 시행에 따른 낙관론이 당분간 후퇴할 전망이다. 주요 항구에서 LSFO(저유황연료유) 재고가 충분할 뿐만 아니라, 혼합저유황유가 엔젠 계통에 영향을 미칠 수 있어 선박회사들이 경유 혼합 저유황연료에 대해 거부감을 가지고 있다. ‘IMO 시행 = 경유마진 강세’ 로 이어지기 위해서 1 ~ 2개분기 더 필요해 보인다.

② 그럼에도, 2020년 예상실적은 매출액 23.7조원, 영업이익 7,381억원(전년 5,228억원), 순이익 4,209억원 등으로 실적 개선이 기대된다. 전년에 진행되었던 대규모 정기보수(3~7월까지 진행)에 따른 기저효과가 소멸될 뿐만 아니라, 2018년 말 완공된 PO/PP 가동률이 80%에서 100%로 높아질 수 있기 때문이다.

유안타 황규원



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