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[SK이노베이션(096770)] IMO 효과 지연, 목표가격 눈높이 낮춰야! 조회 : 28
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/07 09:41
 
2019년 4분기 예상 영업이익 1,256억원, 컨센 3,490억원 대비 크게 부진

SK이노베이션㈜의 2019년 4분기 예상 실적은 ‘매출액 12.1조원, 영업이익 1,256억원, 지배주주 순이익 1,513억원’ 등이다.  영업손익은 국제유가 급락으로 부진했던 전년 동기 △2,815억원에 대비 흑자전환 하지만, 전분기 3,301억원 대비 61% 급감하는 수치이다. 9월 사우디 피폭 효과(?)과 IMO 2020 품질 기준 강화 수혜로 10월 개선세로 시작했지만, 11~12월 정제마진과 PX마진이 급락을 버티지 못했기 때문이다.[표1]

부문별 예상 영업이익은 ‘정유부문 258억원(전분기 659억원), 석화부문 696억원(전분기 1,936억원), 윤활유부문 1,149억원(전분기 936억원), 기타(자원개발/분리막/배터리) △847억원(전분기 △230억원)’ 등이다.

① 정유부문의 경우, 4분기 싱가폴 복합정제마진(spot 기준) 1.8$과 중동産 중질원유 OSP(원유구입 프리미엄) 1.8$을 기록했다. OSP 50% 적용 후 복합정제마진은 전분기 5.6$에서 4분기 0.9$로 크게 낮아졌다.  IMO 2020 영향으로 고유황연료유 마진이 전분기 보다 △17$ 급락한 반면, 상승해야 할 경유마진은 오히려 △0.6$ 하락했기 때문이다. 재고관련 손실 규모는 거의 없을 것으로 추정(3분기 △1,025 적자)된다.

② 석유화학부문의 경우, 주력제품인 PX(생산능력 330만톤/년) 스프레드가 △67$(3분기 301$ → 4분기 234$), 벤젠(183만톤) △65$과 프로필렌(112만톤) △129$ 등으로 급락했다. 중국 Hengli석화㈜, Zhejiang석화㈜, 말레이시아 Petronas㈜ 등의 신규 증설 압박이 심해졌기 때문이다.

③ 배터리 부문의 경우, 판매 충당금, R&D 비용 상승 등으로, 적자폭이 △1,000억원으로 확대될 전망이다.  더구나, 헝가리 및 중국 신규 공장이 순차적으로 완공되면서, 감가상각 및 시운전 비용 부담이 예상된다.

2020년 실적 회복 지연을 예상해, 목표주가를 19만원으로 하향 조정

2020년 상반기, IMO 효과에 낙관론 연기와 안정배당 후퇴 가능성을 감안해, 2020년 실적 추정치 26%(영업이익 추정치 1.4조원 → 1.04조원) 낮추면서 동시에 목표주가를 19만원(기존 21만원)으로 낮춘다.[표2]

① 당초에는 ‘IMO 2020 시행(선박 연료 황함유량 기준을 350ppm에서 50ppm으로 하향) → 저유황연료유(LSFO) 수요 증가 → 경유 혼합한 Blending LSFO 생산확대로 경유 마진 강세’로 이어질 것으로 봤다. 그런데, 선박회사들이 경유를 혼합한 Blending LSFO 사용을 꺼려하는 것으로 알려지면서, 변화(?)가 생기고 있다. 블렌딩 LSFO를 연료로 사용할 경우, 황함유량 국제 기준을 충족하지만, 연소 과정에서 엔진 계통에 악영향을 줄 가능성이 제기되었기 때문이다. 이로 인해, IMO 2020 시행 효과도 1 ~ 2개 분기 늦춰질 것이다.

② 안정 배당 기대감도 후퇴 조정이 불가피해 보인다. 실적 부진과 신용등급 압박 등으로 인해, 주당 배당액은 전년 8,000원에서 2019년 기준 5,000원(중간배당 1,600원 포함) 수준으로 조정될 것으로 전망된다.

유안타 황규원



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