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[SK이노베이션(096770)] 연초 정제마진 반등에 동조 조회 : 17
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/07 10:49
 
4Q19E 영업이익 2,891억원, 시장 컨센서스 하회 예상: SK이노베이션의 4Q 영업이익은 2,891억원 (QoQ-12%/YoY 흑전)으로 시장 컨센서스 3,499억원을 하회할 것으로 예상한다. SK이노베이션 기준 정제마진은 B-C 급락 및 11월 등경유 마진 하락으로 3Q 평균 $7.8/bbl→4Q $5.8/bbl로 하락했다. 반면 유가(Dubai)는 9월 평균 $61.1/bbl→12월 $65/bbl로 상승함에 따라 재고평가이익이 발생할 것으로 예상되는데 재고이익의 규모에 따라 정유 실적의 변동성이 커질 것으로 판단된다. 화학은 PX spread 급락(3Q $302/t→4Q $238/t)과 에틸렌/PE spread 하락으로 큰 폭의 감익이 불가피해 보인다.(QoQ -914억원) 윤활기유는 원가 하락에 따른 개선을 전망한다.

2020E 영업이익 1.75조원(YoY+20.6%), 연초 정제마진 강세 예상: 단기 정제마진 반등을 전망한 다. 우선 1)IMO 시행에 따른 HSFO→LSFO/경유 이전 수요가 본격적으로 증가할 것으로 예상한다. 2)19.11월 등경유 마진 급락의 원인 중 하나였던 중국 수출부담은 통상적으로 잔여쿼터 소진을  위해 연말에 집중된 후 연초에 완화되는 계절성을 보인다. 3)미국 정제처리량은 정기보수 영향으로 3월까지 가동률이 하향 조정되며, 4)3월까지 OPEC의 감산 확대에 따라 중동 정제처리량 감소가 불가피하다. 다만 연초에 정제마진에 긍정적인 요소들은 2Q에 본격적으로 상업가동하는 글로벌 LSFO 전용 생산설비 증가, 중국 수출 부담 재차 증가, 글로벌 수요 둔화 지속 등으로 하반기로  갈수록 약화될 수 있음을 염두하자.

정제마진과 주가 방향성이 일치할 것: 당초 기대에는 미치지 못하는 IMO 효과, PX spread 하락 폭 확대 등으로 20년 실적 추정치를 하향 조정하고 목표주가를 18.5만원으로 하향한다. 다만 연초 정제마진 반등에 따른 주가 반등을 예상한다. 투자의견 Buy를 유지한다.

DB금융 한승재



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