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[삼성전기(009150)] 밸류에이션 상향의 타당성 조회 : 26
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/08 08:11
 
4Q19 부진. 이미 알려졌던 부진

4Q19는 매출액 1.9조원(-4%, 이하 YoY), 영업이익 1,247억원(-57%)으로 컨센서스(영업이익 1,256억원)와 유사한 실적이 예상된다. 스마트폰 부품의 계절적 비수기다. ① 4분기의 MLCC의 ASP(평균판매가격) 변화율은 전 분기 대비 5% 하락으로 추산한다. ② 모듈 부문 매출액은 12월 IT부품(카메라)의 재고조정 영향으로 전 분기 대비 24% 감소가 전망된다. ③ 기판 매출액은 OLED RFPCB의 수요 감소로 16% 감소가 예상된다.

2020년: 2분기부터 실적 급반등

2020년 MLCC의 가격 반등을 전망한다. 20년 1분기까지는 ASP 하락(-4% 가정)이 예상되지만 2분기부터는 상승이 예상된다. ① 문제됐던 재고가 호전되 고 있다. MLCC 재고일수는 1Q19, 70일에서 현재, 45일로 정상 수준으로 하 락했다. ② IT 수요 개선 가능성을 주목한다. 2020년 스마트폰 출하량은 전 년 대비 4% 늘어날 전망이다. 5G 스마트폰 판매 경쟁에 따른 제조사들의 보조금 확대 영향이다. ③ DRAM 가격 반등이 나타나고 있다. MLCC의 가격도 이에 후행하는 흐름이 예상된다. 2020년 분기별 실적은 1분기 1,545억원 → 2분기 1,815억원 → 3분기 2,388억원으로 전망한다.

목표주가 166,000원으로 상향, 투자의견 매수 유지

목표주가는 최근 MLCC의 가격 상승 싸이클이었던 17년과 18년의 고점 PBR 평균(2.4배)을 적용해 산출했다. ① 2017~18년 MLCC 호황기의 삼성 전기의 고점은 주가 기준 166,000원, PBR 기준 2.7배였다. ② 19F BPS 기준 PBR 2.7배는 187,000원이다. ③ 무라타, TDK 등 글로벌 IT 제조사들의 주 가 및 밸류에이션은 이미 2018년의 고점에 육박했거나 돌파했다. 삼성전기의 밸류에이션 리레이팅을 전망한다.

신한 박형우



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