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[대원제약(003220)] 약가규제에서 상대적으로 자유로운 기업이다 조회 : 142
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/01/08 09:50
 
ETC에서 안정적 성장, OTC에서 성장 발판 마련

대원제약은 ETC 중심의 중견 제약사이며, 2017년에 OTC(감기약, 유산균) 사업에 진출하여 성공적으로 안착하고 있다. ETC부문이 안정적으로 성장하는 가운데, 감기약 콜대원과 유산균매출이 증가하면서 OTC부문도 자리를 잡는 모습이다. 개량신약 중심의 사업구조에 OTC에서 성장의 발판을 마련, 정부약가규제 영향이 상대적으로 적다.

2019년 무난한 성장, 2020년 ETC에 이어서 OTC에서 수익성 창출 구간 진입 전망

2019년 매출액이 10%, 영업이익이 13%대 성장했고, 특히 2019년 4분기 영업실적이 고성장한 것으로 추정된다(표 1). 주력 품목의 매출을 보면 첫째, 펠루비(소염진통)가 3분기까지 15% 성장한 203억원, 2019년 연간으로는 14% 성장한 280억원으로 추정된다. 둘째, 코대원포르테(진해거담, 시럽제)는 3분기까지 2% 성장한 149억원인데 2019년 연간으로는 전년보다 3% 증가한 221억원으로 추정된다. 코대원포트테의 성장정체는 2019년 감기환자 감소 때문이며, 2020년 1분기 독감 유행 등으로 금년에는 매출 고성장이 가능할 것이다.

2020년에도 10%대 성장이 가능할 전망이다. 특히 상품을 도입하여 종병매출 증가가 기대된다. 신제품으로 2020년 2분기에 골형성촉진제 테로사와 천식치료제 세레타이드 제네릭 콤포나가 출시될 예정인데, 2020년에 각각 50억원의 매출이 가능할 전망이다. 또한 GC녹십자에서 도입한 골관절염제 신바로 매출이 2019년 100억원으로 추정되고, 2020년에는 150억원이 목표이다. 2020년에 기존의 펠루비, 코대원포트테, 리피원정의 고성장도 이어질 것이다.

OTC에서 높은 성장 가능성을 제시하고 있다. 2019년 OTC 매출액은 약 100억원(감기약 콜대원 70억원, 유산균 장대원 등 30억원)으로 추정되고, 2020년에는 150억원으로 성장할 전망이다. 특히 OTC 광고비가 2017년 70억원, 2018년 50억원, 2019년 30억원 내외이고, 2020년에는 35억원으로 추정, 제조원가를 감안해서도 2020년 하반기에는 OTC에서 흑자전환이 가능할 전망이다. 향후 추가적인 제품개발로 OTC 성장이 가능할 전망이다.

2020년에는 정부의 약가규제(특히 제네릭의약품)가 강화되면서 ETC비중이 높은 제약사의 불확실성이 커진 상황이다. 다만 확정된 것은 아니지만 개량신약에 대한 우대가 유지될 분위기이다. 동사는 개량신약 중심으로 사업포트폴리오가 구성되어 있고, OTC에서도 확장 가능성이 열리고 있어 상대적으로 규제에서 자유로운 제약사로 평가된다.

2020년 실적호조, 약가규제 윤곽 가시화 이후에, 매수 가능한 종목

2020년 영업실적 전망이 여전히 긍정적이고, 주가하락 조정으로 밸류에이션 매력도 크다. 개량신약 이외에, 신약Pipeline DW-4301(고지혈증제)이 2018년 10월에 국내 임상 1상(단회투여) 완료, 2020년 다회투여 1상을 마치고 임상2상 진입을 목표로 하고 있다. 자궁내막증 신약Pipeline DW-4902는 티움바이오와 공동으로 2020년 1분기에 국내 및 독일 임상 2상에 진입한다. 금년 중 약가규제에 대한 윤곽이 가시화되면 불확실성이 해소되며 동사의 주가모멘텀도 회복될 전망이다. 다만 최근 제약사 평균 적정 PER 하락을 반영, 목표주가는 소폭 하향 조정했다.

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