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[하나마이크론(067310)] 가능한 시나리오 8,000원을 향하여 조회 : 177
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/01/08 09:54
 
<본업 PBR 1.2배+ 자회사 지분 60% 가치= 46% 업사이드 시나리오를 그려보며>

삼성전자, SK하이닉스 등 주요 고객으로 반도체 후공정 (패키징) 전문업체가 얼마나 크게 재도약할 것인가? 시장의 관심은 이미 19년 4분기에 지속 강화되면서 10월초 대비 주가는 40%가량 올랐다. 결론은 추가적으로 40% 이상 잠재 업사이드가 가능한 시나리오를 그릴 수 있다. 현재 시총은 1782억 (CB 3.93백만주 포함), 시나리오 기준 도달 시총은 하나마이크론 개별 기준 PBR 1.2배/ ROE 10%수준으로 1892억+ 자회사 하나머티리얼즈 (166090.KQ) 지분가치의 60%인 705억=2597억이 산출된다 (주가 8220원, 현 주가 대비상승여력 46%).

<~2년내 220억 영업이익 추정: 기존 패키징 110억+ 비메모리 테스트 110억>

하나머티리얼즈의 개별 실적은 18년 매출 3192억, 영업이익 108억 이었고 19년은 3분기까지 누계실적은 매출 2196억, 영업이익 56억이다. 지금까지의 본업이 향후 연간 5% 수준 성장과 OPM 3%대를 보수적 관점으로 가정할 수 있다. 향후 2년내 (물론 업황과 주요 고객 상황에 따라 1년내에도 가능할 수도 있음) 영업이익 110억 예상할 수 있다. 그리고 19년 가을부터 투자 시작한 비메모리 테스트 사업의 잠재 실적을 더한다. 19~20년 1분기에 400~500억 투자가 이루어지는 것으로 보인다. 향후 2년내 투자금액 수준의 매출 회수를 기대한다. 테스트 사업은 고마진으로 25% 마진을 궁극적으로 바라볼 수 있다. 따라서, 450*25%수준 마진인 110억울 추산했다. 결국 110억 (기존 패키징)+112억 (비메모리 테스트)=220억 영업이익 수준을 ~2년내 하나머티리얼즈 본업에서 창출 가능한 시나리오를 그려보는 것이다.

<비메모리 테스트 성장 입증시 ROE 10%=> PBR 1.2배 무난, Peers와 비슷한 궤적 그릴 잠재력을 보며>

19년 9월말 현재 하나머티리얼즈 개별 기준 순자산 (Book value)는 1497억. ~2년내 220억 영업이익 가정하면 순자산은 1657억이 된다. ROE는 10%수준이 산출된다. 비메모리 테스트 사업으로 성장동력이 입증되면 PBR은 1.2배 수준은 무난할 것이다. 시총은 1892억 가능하게 된다. 한편, 자회사 하나머티리얼즈 지분 가치 (32.8% 지분율* 시총 3582억=1175억)를 40% 할인하면 705억이 산출된다. 결론은 1892억+705억=2597억이 현 시점에서 그려보는 시총 시나리오이다. 19년 네패스, SFA반도체 주가의 업그레이드와 같은 변화의 느낌을 얼마나 비슷하게 실제 그려질지는 추후 Available 자료와 회사측 IR활동에 영향을 받을 것이다. 현 시점에서는 주요 고객사의 비베모리 테스트 아웃소싱 다변화/확대라는 방향성이 유지되는 한 속도의 변수는 있지만 당분간 우상향으로 자리를 유지할 가능성이 높아 보인다.

<기타: 매출 구성>

19년 예상 기준 주요 제품별 비중: BTP (지문인식) 13%, FPGA 4%, Flip Chip 11%, eMCP 27%, eMMC 14%, LP DDR DRAM 7%. 주요 고객별 비중: 삼성전자 28%, SK하이닉스 13%, HT마이크론 38%, 기타 21%

상상인증권 김장열



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