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[코스맥스(192820)] 완만하지만 내실있는 성장을 기대 조회 : 23
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/08 11:05
 
성장성 둔화는 거스를 수 없는 변화, 시각의 초점을 외형성장에서 수익성으로 바꾸자

2019년 코스맥스는 그동안 거침없이 성장해온 중국에서 매출 하락을 경험하고, 국내에서도 성장세가 둔화되는 이중 고를 시현. 그러나 올해에도, 지난 10여년간 꾸준히 달성해온 두 자리대 수준의 성장률로 회복되기는 쉽지 않을 전망

과거와는 달라진 매출 규모와 해외 지역 다변화로 향후 과거대비 둔화된 매출 성장 불가피. 성과 판단의 잣대를 외 형성장에서 수익성으로 바꿀 필요

4Q19F 연결 매출액 3,331억원(yoy +1.3%), 영업이익 100억원(yoy -1.5%) 전망

2020F 예상 매출액 1조3,986억원(yoy +6.7%), 영업이익 665억원(yoy +41.4%)

국내 매출 성장률을 yoy +3.1%로 추정. 이에 대한 배경으로, 1)최근 국내 화장품 산업의 회복세가 면세점 매출 및 수출 실적 등을 통해 나타나고 있음에도 양극화된 소비가 일어나는 쏠림 현상이 매출 실적에도 선택적으로 반영될 가능성, 2)동사가 주요 경쟁력으로 확보한 색조 화장품의 전방 시장이 과거대비 다소 침체되는 등의 분위기를 고려

중국은, 상해 법인의 경우 전년도 실적 부진을 감안해 1Q20부터 기저효과 발생할 것으로 예상해 yoy +7.5% 매출 성장 추정. 오프라인 영업을 위주로 한 기존 고객사의 수주 물량을 새롭게 확보하기 시작한 온라인 고객사향으로 얼 마나 보완할 수 있는지가 관건이라고 판단. 광저우 법인은 온라인 고객사 물량 증가로 안정적인 성장 이어질 것으로 전망하나, 증가 폭은 전년도의 높은 베이스 및 향후 현지 제조사와의 경쟁 심화 가능성 고려해 yoy +15.4%로 예상

영업이익 개선의 근거는 1)국내 마진 유지, 2)중국 회계비용 반영 종료에 따른 소폭의 마진 회복, 3)미국 적자 축소 

투자의견 Buy 유지, 목표주가 100,000원 하향

브랜드 대비 제조업체의 리스크 부각된 업황이나, 글로벌 메이저 고객사 확보 및 해외 다변화는 여전히 차별화 요소

현재 밸류에이션은 역사적 하단 구간으로 중국 시장에 대한 불확실성 감안해도 저평가로 판단

케이프 김혜미



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