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[한국전력(015760)] 기대 한 숟가락에 걱정 한 점 조회 : 68
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/01/09 07:36
 

□ 목표주가 36,000원, 투자의견 매수 유지


한국전력 목표주가 36.000원과 투자의견 매수를 유지한다. 4분기 영업실적은 컨센서스 하회가 예상된다. 원/달러 환율 부담도 예상보다 완화되었고 기대했던 석탄투입단가 하락이 나타날 전망이다. SMP도 유가 하락과 세제개편 효과로 전년대비 크게 하락한 상황이다. 하지만 전력판매량 감소에 따른 매출 둔화, 원전/석탄 이용률 부진, 기타비용 증가로 실적 부진이 예상된다. 최근 중동발 지정학적 리스크 확대로 국제유가 변동성이 심화되고 있다. 2020년 실적 전망치 안정과 주가 모멘텀이 확보되려면 유가 하락과 다수 원전 재가동이 현실화될 필요가 있다. 2020년 실적 기준 PBR 0.25배다.

□ 4Q19 영업이익 -1.1조원(적자지속) 컨센서스 하회 전망


4분기 매출액은 전년대비 4.1% 감소한 14.6조원으로 예상된다. 겨울철 성수기로 진입했지만 따뜻한 날씨 영향에 판매실적이 부진할 전망이다. 영업이익은 -1.1조원으로 적자폭 확대가 예상된다. 전력수요 감소와 주요 원재료 가격 하락 본격화로 연료비는 크게 개선되지만 기저발전비중 축소로 구입전력비 감소폭은 작을 전망이다. 원전 이용률은 58%, 석탄은 68%로 전년대비 14.6%p, 2.4%p 하락이 예상된다. 원전 사후처리단가 상승, 탄소배출권 등 기타비용이 증가한 영향으로 전년대비 적자폭 확대가 불가피한 상황이다.

□ 2020년으로 한정하면 의심할 여지가 없는 실적회복 사이클


이미 지난 실적이 되어버린 4분기 부진에 의미를 둘 필요는 없고 앞으로의 개선에 집중하는 것이 합리적 접근으로 판단된다. 최근 주요 비용지표 흐름은 유가를 제외한다면 매우 우호적이다. 국제유가 대세상승이 나타나지 않는다고 가정한다면 현 시점에서 지켜볼 포인트는 순차적인 원전 재가동이다. 2020년 1분기에 재가동이 예상되는 원전은 총 7기다. 만약 일부 정비지연이 추가로 발생해도 이용률 회복이라는 대세에는 영향이 없다. 계절적 요인으로 2020년에는 연중 높은 이용률이 예상되며 실적 턴어라운드 확신의 첫 단추는 1분기 원전 이용률 상승과 흑자전환 달성 여부로 판단된다.


하나 유재선




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