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[현대에너지솔루션(322000)] 탐방노트 조회 : 37
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/09 08:08
 
기업 개요

- 태양광 관련 사업이 전체 매출액의 약 99%를 차지하는 순수 태양광 업체

- 특히 태양광 모듈(Mid-stream) 판매가 전사 매출에서 절대적인 비중을 차지: 2018년 81%, 1H19 90% 기록

- 2018년부터는 Down-stream(PCS, EPC 등)으로 사업영역 확장 노력 중

태양광 사업 현황

- 생산능력 셀 600MW, 모듈 600MW vs. 2019년 판매량 1GW 내외, Capa 대비 판매량이 큰 이유는 ODM 때문 (ODM 사업은 2019년부터 본격화 vs. 주요 업체는 Tongwei, VinaSolar, Sunpower)

- 2020년 예상 판매량 1.3GW 내외(자체 생산 0.9~1.0GW + ODM 0.4GW) vs. 현재 모듈 공장 증설 진행 중(600MW→1.3GW, 2020년 6월 완공 예정)

- 지역별 매출 비중은 내수 75%, 수출 25%(미국 20%, 기타 5%) vs. 2020년 내수 60%, 수출 40% 목표

- 셀/모듈 생산, 셀 외부 구매, ODM 각각의 수익성은 유사한 수준이며, 지역별로는 내수 마진이 높은 편

- 참고로 Mono(단결정) 제품 비중 실질적 100% vs. 2017년에는 Mono 비중 93%(2017년 라인 전환 완료)

- 2020년 태양광 수요 135GW 내외로 전망 → 모듈 가격은 현재 수준에서 추가 하락보다는 하향 안정화를 예상

실적 및 Valuation

- 2017년 매출액 2,598억원, 영업이익 -228억원 기록: 모듈 가격 급락으로 적자 시현

2018년 매출액 3,476억원, 영업이익 139억원 기록: 미국 세이프가드로 수출 부진했으나 내수 판매 향상으로 매출증가 및 원가경쟁력 강화를 통한 수익성 개선 달성

- 2019년 전망은 매출액 약 5천억원, 영업이익 2.5백억원 내외(영업이익률 5%)

2020년 전망은 매출액 6.4천억원, 영업이익 3.2백억원(당사 추정치로 판가 하향 안정화 속 판매량 증대에 따른 매출 성장 및 영업이익률 5% 수준에서 유지를 가정)

- 현재 주가(1/8 종가 17,250원)는 PBR 0.8배(1H19 말 기준) 수준으로 2020년 예상 실적 기준 PER 8배에 해당하며, 상장 공고가 18,000원을 하회

- 참고로 글로벌 주요 태양광 셀/모듈 업체들(Longi, FirstSolar, Canadian, Jinko)의 평균 Valuation은 PER 12배, PBR1.3배 vs. 국내 업체들의 경우 한화케미칼 PER 7배, PBR 0.4배 vs. OCI PBR 0.4배 수준(2020F 기준)

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