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[S-Oil(010950)] 소문만 무성했던 IMO 효과 조회 : 20
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/10 08:00
 
유가 및 OSP 상승으로 원가부담이 확대되었음. IMO 황함량 규제가 시행되었으나 정제마진 개선 효과는 미약함. 향후 전기차 시장이 확대되며 정유제품 수요 감소 우려가 부각될 수 있음


▶ 4분기 영업이익 예상치 하회

OSP 상승 및 정제마진 둔화로 3년 평균 영업이익 추정치를 조정하며 목표주가를 99,000원에서 94,000원으로 5% 하향함. 투자의견은 배당매력 감소, 전기차 시장 확대에 따른 장기적인 수요 부진 전망으로 Hold를 유지함

4분기 영업이익은 1,632억원(흑자전환 y-y, -29.3% q-q)으로 예상치를 하회한 것으로 추정. Heavy oil 가격의 급락과 디젤, 케로신 가격 하락으로 정제마진이 축소됐고, OSP 상승으로 원가 부담이 가중되었음. 화학부문의 경우 프로필렌과 PP, P-X 스프레드 축소로 수익성이 악화됨. 윤활기유의 경우 제품가격 인상으로 타부문 대비 상대적으로 양호한 영업이익을 기록한 것으로 추정

▶ IMO 규제에도 정제마진 개선효과는 나타나지 않아

1월부터 IMO2020 황함량 규제가 시행되었으나 디젤 등 정제마진 변화는 관찰되지 않고 있음. 직접적인 선박 연료로 사용되는 VLSFO 및 MGO 가격은 크게 상승했지만 디젤 가격은 큰 변화가 없음. 이는 디젤 가격을 움직이기에는 MGO 시장이 매우 작기 때문. 앞으로 VLSFO와 MGO 공급량이 증가하며 VLSFO와 MGO 가격은 하향 안정화될 것으로 판단됨

1분기 영업이익은 2,520억원(-6.8% y-y, +54.4% q-q)으로 추정. 유가 상승으로 재고평가 이익이 반영되며 분기 영업이익은 증가할 것으로 예상. 다만 OSP 상승과 정제마진 축소로 정유부문 본연의 수익성은 지속적으로 부진할 전망. 석유화학의 경우 프로필렌과 PP는 춘절 이후 성수기 수요로 스프레드가 회복되겠지만 P-X는 중국의 대규모 증설로 공급과잉이 심화될 것으로 보임

NH 황유식



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