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[SK이노베이션(096770)] 정유 부문이 VRDS에 거는 기대 조회 : 25
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/10 08:02
 
B-C 가격 급락에 따른 정제마진 악화 및 OSP 상승으로 정유 부문의 실적 부진 지속됨. VRDS 본격 가동 이후로는 정유 부문 마진율 개선 가능할 것. 석유화학 부문의 경우 원가 상승 영향이 1분기까지 이어질 전망


▶ 정제마진 악화, OSP 상승으로 정유 부문 분기실적 부진

정제마진 악화와 P-X 수익성 둔화에 따라 향후 3개년 영업이익 추정치를 조정하며 목표주가를 20만원에서 18만원으로 10% 하향. 다만 VRDS(감압잔사유 탈황설비) 가동 시 하반기 정유 부문 수익성 회복이 가능하며, Peer group 대비 Valuation이 낮아 투자의견 Buy를 유지함

4분기 영업이익은 1,385억원(흑자전환 y-y, -58.1% q-q)으로 예상치 하회 추정. B-C 가격 급락에 따른 복합정제마진 악화와 OSP 상승으로 인해 정유 부문의 실적 부진이 지속될 것으로 판단. 석유화학 부문의 경우 원재료 가격은 상승했으나 프로필렌과 P-X 등 주요 제품 가격이 하락하여 스프레드가 축소되었음

1분기에는 유가 상승에 따른 재고평가이익 반영으로 영업이익이 2,808억원(-15.2 y-y, +102.8% q-q)으로 증가할 것으로 추정. 석유화학 부문의 경우 원가 상승으로 영업이익 감소가 예상되지만 윤활기유 부문은 제품 가격 상승으로 직전분기 수익성이 유지될 것으로 판단

▶ VRDS 본격 가동 시 정유 부문 마진율 개선 가능

4분기 B-C 가격 급락으로 동사 Heavy Oil 마진이 축소된 것으로 추정. 그러나 VRDS 설비(4만b/d)가 4월 상업 가동될 예정인 바, 하반기에는 정유 부문 영업마진이 상승할 것으로 예상됨. 연간 영업이익 개선 효과는 약 3천억원 수준으로 추정

배터리 사업의 경우 7.5GWh 규모 헝가리 공장 시험 가동을 시작함. 제품 수율은 목표수준에 도달한 것으로 보이지만 생산원가 대비 판매가격이 낮아 영업흑자 전환에는 어느 정도 시간이 소요될 것으로 판단

NH 황유식



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