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[풀무원(017810)] 턴어라운드의 서막 조회 : 33
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/01/10 10:56
 
4분기 종전 추정치 부합 전망

2019년 4분기 연결 기준 풀무원 매출액은 5,913억원(+4.1% yoy, -5.7% qoq), 영업이익은 73억원(-30.4% yoy, -35.5% qoq)으로 종전 추정 영업이익 71억원에 부합할 것으로 전망한다. 1) 식품: 만두를 중심으로 한 가공식품 판매 호조에도 시장 비용 확대로 전년동기 대비 이익은 감소할 것으로 예상된다는 점, 2) 급식/외식(푸드앤컬쳐): 최저임금 인상 부담 및 가평휴게소 공백분 반영으로 적자전환이 예상된다는 점은 아쉬우나 3) 해외: 미국에서의 두부 카테고리를 중심으로 한 아시안 푸드 판매 호조, 중국에서의 두제품을 중심으로한 신선 가공식품 판매 호조의 주도하에 해외 적자 규모는 전년 동기 대비 크게 감소할 전망이다.

턴어라운드의 서막 

2019년 국내 가공식품 기업 전반적으로 내수 경기 침체 및 최저임금 인상 부담, 경쟁심화로 손익이 크게 악화되어왔다. 2020년은 상위 기업들을 중심으로 SKU 합리화, 무분별한 판촉/프로모션 비용 축소가 예상되어 수익성 악화가 지속될 가능성은 극히 낮다. 또한 풀무원의 경우 최근 점유율 상승세가 두드러지는 주요 품목의 경우 생산 효율화 작업이 동반될 가능성 또한 높고, 2018년 하반기 이후 위축되었던 단체급식(풀무원푸드머스)의 외형 역시 성장 흐름을 보이고 있어 2020년 온전한 회복이 기대된다. 풀무원 해외 사업 중 가장 높은 비중을 차지하는 미국의 손익 개선 흐름 역시 2020년에도 지속될 전망이다. 중국 사업의 경우에도 빠르면 4Q19, 늦어도 1Q20에는 손익분기점에 도달할 전망이다. 이에 직전 연도 대비 해외 합산 영업적자는 2019년 61억원, 2020년 143억원, 2021년에는 64억원 축소될 것으로 예상되어 과거와 다른 이익 체력을 기대해볼 수 있다. 특히나 미국, 중국 모두 외형 성장과 손익 개선이 동반되고 있다는 점이고무적이다. 최근 급격한 주가 반등에도 국내 동종 기업 평균 EV/EBITDA 7배 대비 여전히 저평가되어있다. 실적 추정치 상향 조정(2020년 영업이익 추정치 +8%) 및 가시화되는 해외 턴어라운드로 Target Multiple 역시 5배에서 6배로 상향 조정한데에 기인해목표주가를 기존 12,000원에서 15,500원으로 상향 조정하였다.

대신 한유정



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