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[KPX케미칼(025000)] 우호적인 영업환경 지속 조회 : 27
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/12 19:59
 
KPX케미칼은 PO를 원재료로 PPG(PU 원료)를 생산하는 아시아 1위 업체 (국내 M/S 50%)입니다. S-Oil의 RUC/ODC 가동에 따른 PO 구입 다변화, 고부가 제품 증설효과 지속되며 안정적 실적이 예상됩니다.


영업이익 개선 중: YoY +91%(19년) => YoY +10%(20년) 

동사 영업이익은 2019년 456억(YoY +91%) => 2020년 503억(YoY +10%) 으로 증익이 지속될 전망이다.

2018년말부터 핵심 원재료 PO의 구입처를 SKC => S-Oil로 전환 중인데, 1) 2019년 5월까지 고가 원료 소진하였으며, 2) S-Oil은 마땅한 판매처가 없는데, KPX케미칼은 수입산 이상 가격에 SKC와 거래하고 있었기 때문에, 더 저렴한 수입산 가격으로 거래선을 바꾸게 될 가능성이 높기 때문이다.

KPX케미칼의 PO 소비량은 연간 12~14만톤이며, 톤당 10~20만원의 원가 절감 시, 연간 120~280억원의 이익 개선효과가 기대된다. 참고로 이익추 정 모델에 반영한 PO 대체효과는 +160억원이다.

또한, 유럽 PO 보수(14만톤/년) 정상화와 2020년 자동차 턴어라운드로 KPX케미칼의 전후방 산업 모두 안정세가 예상된다.

한국/중국 고부가 제품(POP) +2만톤/년 증설

2019년 한국(1만톤/년, 5월)과 중국(1만톤/년, 12월) 증설이 완료되었다. 특히, 고부가 PPG(POP) 생산능력이 확대된 점도 긍정적이다. 2020년에는 증설 효과가 온기 반영되며 물량 증가 + 제품Mix 개선이 기대된다. 또한, 2023년까지 국내 Capa를 확대(24.5 => 28.0만톤/년)하는 계획도 가지고 있어, 향후 증설도 기대해볼 수 있겠다.

투자의견 BUY, 목표주가 7.0만원

투자의견 BUY, TP 7.0만원을 유지한다. 2019년 중순부터 이익체력이 대폭 회복되었음에도, 밸류에이션은 역사적 최하단 수준이기 때문이다(‘19/20년 PBR 0.6/0.5배). 2020년에는 원가 기저효과, 원가/제품 믹스 개선에 따른 실적 추가 개선 및 주가 상승을 기대해 볼 수 있겠다.

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