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[KT(030200)] 우리가 기다려 온 소식 조회 : 22
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/13 07:50
 
투자의견 매수, 목표주가 36,000원 유지

- 2020E EPS 2,763원에 PER 13배 적용(통신업종 공통. LTE 도입 전 ARPU 하락기인 ‘14~’11 10배 대비 30% 할증 수준, LTE 도입 초기 ARPU 상승기인 ‘12~’14 평균)

4Q19 Preview: 공격적인 회계 처리로 단기 비용은 부담. 탑라인은 좋은 성과

- 매출 6.3조원(+6% yoy, +2% qoq), 영업이익 1천억원(+9% yoy, -67% qoq) 전망

- 마케팅비용은 6.9천억원(+390억원 yoy, -140억원 qoq) 전망. 4Q19 마케팅 강도는 3Q19 대비 크게 감소했으나, IFRS 15 도입에 따라 과거 마케팅비용의 상각이 반영되면서 회계기준으로는 전분기와 유사한 수준 전망. 19.4월 5G 상용화 이후 급증한 마케팅비용에 대한 상각 부담은 20개월이 지나는 1Q21에 해소될 것

- KT는 3사 중 가장 공격적인 회계 처리 적용. 무선 마케팅비용 중 약 80~90% 정도는 자산으로 인식 후 상각 처리 하는데, 3사 중 가장 짧은 20개월 동안 상각. LGU+ 24개 월, SKT 28개월. 무선 마케팅 비용 중 나머지 10~20%는 20개월 동안 매출 차감

- 무선 ARPU는 31,920원(+1.5% yoy, +0% qoq) 으로 3Q15 이후 처음으로 yoy 턴어라운드에 성공할 것으로 전망

(주: 이번 분기 실적부터 연간 약 1천억원 규모의 멤버쉽 포인트 관련 비용이 기존 마케팅비용에서 매출 차감으로 바뀜에 따라 ARPU 자체는 당사 추정보다 400원 가량 낮아지겠지만,과거 ARPU도 소급 적용하기 때문에, 상승 추세는 동일)

- 마케팅비용 중 일부를 ARPU 차감으로 반영했음에도 불구하고 3사 중 가장 빠른 1Q19부터 qoq 반등을 시작 했고, 4Q19 yoy 반등에도 성공하며, 가장 높은 ARPU를 보여주고 있는 점은, KT의 무선 사업이 LTE때와는 달리 경쟁력이 상당히 높아진 것을 의미

우리가 기다려 온 소식

- 무선 사업이 개선되고 있고, 인터넷과 IPTV는 1위 사업자로서 시장을 이끌고 있음에도불구하고 밸류에이션 디스카운트를 받는 이유는, 외부 출신 CEO에 대한 불신에 기인

- 지난 연말 새로 선임된 CEO는 KT 내부 출신으로서 KT의 대부분의 비즈니스를 경험했기 때문에, 아직 경영성과에 대한 판단은 이르지만, 그 동안 시장에서 막연하게 적용하고 있는 밸류에이션 디스카운트 요인은 해소되어야 한다고 판단

대신 김회재



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