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[SK이노베이션(096770)] 지연되는 IMO효과 속 부진한 4분기 예상 조회 : 19
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/13 09:17
 
4Q19 영업이익 1,080억원(QoQ -67%, YoY 흑전)으로 컨센 하회 전망

19년 4분기 영업이익은 1,080억원으로 1개월 컨센서스 1,820억원을 40% 하회할 전망. BC유 급락에 따른 정제마진 약세와 함께 화학부문 비수기로 4분기 실적 저조할 전망. 영업욋단에서는 기타부문의 자산손상으로 지배순이익은 -20억원으로 적자 전환 불가 피할 것. 1) 정유부문은 290억원으로 QOQ 57% 하락할 전망. 4분기 Dubai유는 3분기 대비 $3.7 상승했음에도 불구하고, OSP 원가 상승과 국내 복합 정제마진이 3분기 $3.2에서 $2.7로 하락했기 때문. 특히 IMO 시행 전 HSFO 재고소진에 따라 BC유 스 프레드가 3분기 -$1.4에서 4분기 -$16.3로 급락한 영향 컸음. 디젤 스프레드도 평년 보다 따뜻한 날씨로 약세를 보임. 2) 화학부문은 PX-납사 스프레드가 3분기 $304에서 4분기 $264로 13% 감소하며 QOQ 31% 감익 예상. 3) 다행히 윤활유부문은 양호한 스 프레드 유지로 전분기 실적을 이어나갈 전망

최근 반등하는 LSFO가격으로 1분기 회복은 기대해볼 만

20년 IMO효과가 기대되었으나, 19년 하반기부터 축적해온 LSFO 재고로 인해 디젤 마 진 개선까지 이어지지 못함. 오히려 HSFO 재고소진에 따른 BC유 급락으로 4분기 실 적은 IMO의 마이너스 효과만 보임. 그러나 최근 LSFO의 가격 반등은 본격적인 IMO 시행효과를 알리고 있으며, 난방유 수요에 따른 디젤 마진 개선으로 1분기부터 본격적 인 회복세가 기대됨. 유가는 최근 이란발 지정학적 우려로 단기 상승하긴 했으나 미국 생산과잉에 따른 공급 증가가 예상됨에 따라 급격한 상승 폭은 제한적일 것. 즉, 유가 급등에 따른 수요 위축 우려는 낮은 상황

20년 배터리 소송과 본격적인 배터리 CAPEX 증가는 단기 부담 요소

동사는 LG화학과의 배터리 소송 이슈로 비용이 증가하고 있으며, 최근 미국 1공장 투 자(현재 미국 2공장 9.8GWh 추가 증설 고려 중)를 포함한 유럽/중국의 배터리부문의 본격적인 투자를 진행 중. 페루 E&P 광구 매각으로 20년 2분기 4~5천억원의 이익 반 영(현급유입 8천억원) 예상되나, 20년 3.5조의 CAPEX지출로 차입금 증가에 따른 이자 비용 부담 불가피할 전망. 이로 인해 단기 배당 축소 예상되며, 20년 배터리부문은 고 정비 증가에 따른 적자 폭 확대가 다소 아쉬움. 최근 낮아진 주가로 매수의견 유지하나 목표주가는 20년 추정치 하향으로 기존 24만원에서 18만원으로 하향함

신영 이지연



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