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[SK이노베이션(096770)] 4Q19 preview: 대부분의 악재는 주가에 반영 조회 : 16
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/01/14 07:42
 
* 4Q 영업이익은 863억원(-74%QoQ)을 기록하며, 컨센서스(2,910억원/-70%)를 크게 하회 전망. 이는 재고평가손익 회복에도 불구하고 정제마진 감소에 따른 이익부진, 화학제품 스프레드 감소영향 및 배터리 일회성 비용에 기인.

* 지연되는 마진 상승시기를 반영하여 EBITDA 및 목표주가 24% 하향조정(25만원→19만원). 다만, 대부분의 악재는 현재 주가에 반영되었으며, 1H20 펀더멘털 개선여력이 여전히 상존하고 있기에 BUY의견 유지.
 

WHAT’S THE STORY

4Q19 preview, 컨센서스 크게 하회 전망: 4Q 영업이익은 863억원(-74%QoQ)을 기록하며, 컨센서스(2,910억원/-70%)를 크게 하회 전망. 이는 재고평가손익 회복에도 불구하고 정제마진 감소에 따른 이익부진, 화학제품 스프레드 감소영향 및 배터리 일회성 비용에 기인.

▶ 정유, 중첩된 악재: 4Q 영업이익은 161억원(-76%QoQ) 예상. 이는 전분기 대비 재고평가손익 회복(+1,300억원QoQ; -1,030억원→+270억원)에도 불구하고, 정제마진 악화(-1,796억원QoQ)에 기인. 래깅효과는 긍정적(+1.0달러QoQ)이었으나, 1) OSP 상승(+0.4달러QoQ), 2) 운송비 상승(+0.5달러QoQ), 3) HSFO 급락(-18.2달러QoQ)에 따른 계약물량 공급으로 인한 손실증가 등으로 인해 정제마진은 크게 악화.

 석유화학, 제품 스프레드 추가약세: 4Q 영업이익은 956억원(-51%QoQ) 예상. 이는 PX(-13%QoQ) 및 NCC(-53%QoQ) 스프레드의 추가약세에 기인.

 윤활기유, 원료가 하락수혜: 4Q 영업이익은 977억원(+4%QoQ) 예상. HSFO 급락에 따른 원재료(UCO) 가격 동반하락으로 인해 이익개선 전망.

 배터리, 일회성 비용 영향: 4Q 영업이익은 -1,536억원(-1,109억원QoQ) 예상. 2019년 결산마감하며 일회성 비용 확대되며 적자폭 확대 전망.

View, 대부분의 악재는 주가에 반영: 지연되는 마진 상승시점을 반영하여 2020년 EBITDA(4.05→3.65조원)를 하향 조정했으며, 낮아진 Peer multiple 또한 적용하여 EV 추정치 변경. 이에 따라 SOTP Valuation 상 목표주가를 24%하향(25→19만원). 다만. 정제마진 약세 및 배터리 소송 이슈 등 발생 가능한 대부분의 악재는 주가에 기 반영. 2Q20 VRDS 가동에 따른 수익성 개선 및 1H20 내 정제마진 회복을 기대하기에, BUY의견 유지.

삼성 조현렬



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