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[S-Oil(010950)] 더 이상 나빠지기 어려운 업황 조회 : 41
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/17 08:48
 
4Q19 영업이익 770억원(QoQ -67%, YoY 흑전)으로 컨센 하회 전망

19년 4분기 영업이익은 770억원으로 1개월 컨센서스 1,520억원을 49% 하회할 전망. 정유부문 마진 일시적 악화와 화학부문 비수기 영향으로 부진한 실적이 예상됨.

1) 정유부문 영업이익은 -330억원으로 부진한 실적의 가장 큰 영향을 미칠 것으로 예상. 12월 Dubai유는 $64.8로 9월 $61대비 약 $4 가까이 상승하며 400억원의 재고평가이익이 반영될 것으로 예상되나 # RFCC 5.8만B/D의 한달 가량 정기보 수로 물량 감소로 상쇄될 것. 무엇보다 OSP(Light)가 $0.6 상승했으며, 국내 복 합마진은 3분기 $3.2에서 4분기 $2.7로 하락한 영향 컸음. 디젤은 난방유 수요 지연으로 마진 약세를 유지했으며 BC유는 IMO시행 전 재고소진으로 QOQ 무려 $15 가량 하락했기 때문

2) 화학부문 영업이익은 560억원으로 QOQ 30% 하락할 전망. PX, PP, 벤젠 스프 레드는 QOQ 15% 하락한 상황

3) 윤활유부문 영업이익은 550억원으로 QOQ 6% 증가 전망. FO 하락에 따른 원가 효과로 QOQ 소폭 개선 가능할 전망

싱가포르 항구 LSFO 판매량은 급격히 증가 중

12월 싱가포르 연료유 판매량 중 HSFO를 대체하는 LSFO 판매량 비중이 급격하게 늘 어나고 있음. 11월 LSFO 판매량 비중은 49%에서 12월 68%로 증가하였고, HSFO 판 매량 비중은 11월 46%에서 28%로 급감함. 반면, 12월 MGO 판매비중은 여전히 4% 수준에 머물고 있어, 아직 본격적인 재고확충 수요는 발생하지 않고 있음. 그러나 1월 부터 본격적으로 시행되는 IMO규제로 LSFO 재고소진이 이뤄지는 3월경 MGO 판매비 중이 늘어날 것으로 예상. 최근 싱가폴 VLSFO와 HSFO 스프레드 가격이 톤당 $338로 12월 초 대비 30% 상승하며 늘어나는 수요를 반영하고 있다고 판단. LSFO 재고 소진 이 빠르게 가능할 것으로 예상됨. 따라서 현재 부진한 정제마진이 더 나빠지기 어려워 4분기 실적을 바닥으로 1분기 정제마진은 개선이 가능할 것으로 기대. 매수의견 유지 하며 목표주가는 20년 추정치 하향으로 기존 12만원에서 11만원으로 하향 제시함

신영 이지연



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