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[휴켐스 (069260)] 낮아진 고객사의 가동률 조회 : 39
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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2020/01/20 05:57
 
투자의견 매수 유지, 목표주가 24,000원으로 14% 하향

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 1.3배를 적용하여 산출: 연말 배당 시즌 종료, DNT 수익성 추가 악화(물량 감소) 등을 감안하여 목표 PBR을 기존(1.5배) 대비 하향 조정

- 2019년은 TDI 초호황기 이후 실적 둔화가 마무리되었던 시기로 2020년과 실적 수준 유사

- 주가는 2019년 12월 초 대비 11.4% 하락, 배당락 및 실적 둔화 등 때문 vs. Re-rating을위해서는 TDI 시황 반등 및 고객사 가동률 회복이 필요

4Q19 영업이익 176억원(-51% QoQ)으로 시장 기대치 하회 전망

- 4분기 영업이익은 176억원(-51.2% QoQ)을 기록하며 당사의 기존 추정치(245억원) 및 시장기대치(246억원)를 하회할 전망: 주요 제품 전반적인 이익 감소 발생

- TDI 스프레드에 연동된 DNT(TDI의 원료) 마진은 4분기 TDI/TOL 스프레드가 톤당 1천달러내외의 수준을 기록하며 최저 마진 구간에 해당 vs. 다만 지속되는 TDI 시황 부진으로 고객사들이 생산 감축에 나서면서 판매량 감소에 따른 고정비 부담 확대

- 한화솔루션(15만톤=5만톤*3개 라인)의 경우 1개 라인 가동 중단했으며, OCI(5만톤)도 11월정기보수 이후 가동률을 하향 조정한 상황

- NA 계열(질산, 초안)도 2~3분기에는 주요 원재료인 암모니아의 가격 약세 덕분에 수익성양호했으나 4분기에는 암모니아 가격 상승(+7% QoQ)으로 수익성 둔화 추정

- 탄소배출권 판매가 이월된 점도 예상보다 부진한 4분기 실적의 원인: 당초 75만톤 판매 예정이었으나 Spot 물량(25만톤) 판매 보류, 이는 Spot 가격 강세가 지속되고 있기 때문

- 탄소배출권 가격은 9월 3만원 전후 수준에 불과했으나 현재 3.95만원까지 상승(KOC 기준)2020년 영업이익 961억원(-13% YoY), DPS 1,000원(배당수익률 5.1%) 전망

- 2019년 영업이익은 1,097억원(-21.2% YoY)으로 예상 vs. 2020년 영업이익은 961억원(-12.5%) 전망 → 배당성향 50%를 가정한 DPS 1천원 결정에는 무리가 없을 것으로 판단

- TDI 스프레드에 연동된 DNT 마진은 이미 최저 구간에 진입 vs. TDI 시황 부진에 따른 고객사 가동률 하향(=DNT 판매량 감소)이 리스크 요인이었으나 4Q19부터 현실화

- 화학 시황이 전반적으로 최악의 구간을 지나고 있으나 2분기부터는 수요 개선에 따른 시황반등을 예상하고 있기 때문에 2Q20부터는 DNT의 수익성 회복도 가능할 전망

- 2020년 탄소배출권 판매는 175만톤으로 반영: 통상적으로 연간 160만톤 내외를 판매하나전년으로부터 이월된 25만톤 중 일부를 실적 둔화 방어를 위해 추가 판매 가정


대신 한상원




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