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[HDC현대산업개발(294870)] 외형 성장이 아쉬워진 수익성 조회 : 28
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/21 10:09
 
▶ Highlight

일부 현장에서의 준공정산 이익 발생 및 수익성 양호한 공사진행 현장들의 공정률 확대로 4Q19 실적 서프라이즈 기록. GPM 20%~30%대에 달하는 주택/토목부문의 양호한 수익성은 긍정적이나, 신규수주 축소로 2020년부터 매출액이 YoY -10%대 하락이 전망되고 있어 고수익성의 의미는 약해짐. 이에 동사 외형 성장을 이끌 2020년 상반기 분양 실적이 중요할 전망

▶ Pitch

- 더딘 분양 실적 및 예상보다 양호한 수익성 등을 반영하여 실적 추정치 조정. 변경된 실적 기준 현 주가는 2020E PER 3.1배(유상증자 포함시 4.4배)에 불과한 수준

- 그러나, 아시아나항공 인수로 i) 투자현금흐름의 변화, ii) 항공 자회사 매각 여부, iii) 동사 주요 자체사업 투자/진행 속도 등에서 불확실성 존재해 동사에 대한 적정가치 판단이 어려워짐 . 이에 동사에 대한 투자의견을 보류함 . 향후 아시아나항공 정상화 방안 확인 및 그에 따른 동사 bottom value 산정 가능해질 때 목표주가 및 투자의견 제시할 예정

▶ In detail

- 4Q19 IFRS별도 기준 매출액 , 영업이익은 각각 컨센서스 대비 10%, 70% 상회하는 양호한 실적 기록. 이는 i) 일부 준공 현장에서의 매출액 확대, ii) 수익성 양호한 대형 외주주택 현장의 공정률 확대 , iii) 자체사업 충당금 환입, iv) 토목현장에서의 설계변경 승인 등에 따른 영향. 일회성 요인들을 제거한다고 하더라도 주택/토목부문 수익성이 GPM 20% 내외로 예상보다 높았던 점은 긍정적. 고수익 현장 준공 전까지 양호한 수익성 유지 기대

- 아쉬웠던 점은 신규수주. 2019년 총 6,392세대 분양에 그침. 이 중 자체사업은 3월 분양한 준자체사업인 대전 도안 아이파크 2,560세대 외 청주가경 4단지 209세대에 불과함. 수원 영통, 의정부 주상복합사업 등은 2020년 2Q이후로 지연됨. 주택사업 외로 토목/건축부문 신규수주도 다소 저조. 이에 2020년 이후에는 10%대 이상의 매출 하락이 불가피해진 상황. 양호한 수익성에도 동사 연간 실적 하향 조정된 이유

- 동사 2020년 신규분양은 20,175세대(자체사업 4,214세대, 21%). 현재로서는 상반기 분양 비중이 46%로 높은 편이나, 혼란스러운 주택시장, 아시아나 인수에 따른 동사 현금흐름 변화, 동사의 낮은 분양계획 달성률 고려시 상반기 분양 실적은 지켜볼 필요

KTB 김선미



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