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[솔브레인(036830)] 인적분할을 통한 지주회사 전환 조회 : 29
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/23 08:22
 
투자의견 매수 유지, 목표주가 120,000원으로 35% 상향

- 목표주가는 12개월 Forward EPS에 목표 P/E 14.0배 적용하여 산출. 목표 P/E는동사가 향후 시장점유율 확대될 것을 고려하여, 글로벌 반도체 소재사 Peer 대비 할인율을 축소하여 산출

인적분할을 통한 지주회사 전환, 기업가치에 긍정적

- 1/22일 동사는 투자회사인 솔브레인홀딩스(존속)와 사업회사인 솔브레인(신설)로인적분할한 후 지주사 체제로 전환할 것을 공시. 솔브레인홀딩스는 자회사 관리와투자를 담당, 사업회사 솔브레인은 반도체 및 전자 소재 사업을 영위할 예정

- 투자회사 중 솔브레인시안전자재료유한공사, 솔브레인라사, 훽트만 신설법인으로승계되었음. 파주2공장을 제외한 토지 및 건물자산과 반도체/디스플레이 사업관련 기계장치 전액이 신설법인으로 승계됨

- 존속법인과 신설법인의 분할비율은 순자산가치에 따라 0.55:045로 산정. 자사주비율은 3.02%. 대부분의 이익이 신설법인에서 발생함에도 불구하고 분할비율이지주회사가 높은 이유는, 지주회사에 자산(현금, 관계기업 투자자산 등)이 많이 배분되고 부채가 적게 배분됐기 때문

- 신설법인 솔브레인은 분할전 솔브레인 이익 수준이 유지될 전망. 2020년 신설법인의 당기순이익은 149억원으로 추정, 분할전회사 153억원 대비 2.6% 감소에 그침. 사업회사에 대한 현재 P/E 12.1배 유지될 시 기업가치는 약 1.8조원. 지주회사 순자산에 P/B 0.7배 적용할 경우, 합산 시가총액은 2.1원으로 현 시가총액 1.85조원대비 14% 상승여력 발생

- 향후 지속적인 성장이 기대되는 사업부와 리스크를 보유한 사업부를 분리했다는점에서 기업가치에 긍정적이라고 평가. 분할 후 주가는 분할비율이 낮으나 이익증가가 예상되는 사업회사가 강세를 보일 것으로 전망

고객사의 낸드 증설 본격화 + 국산화로 시장점유율 확대

- 3D 낸드 반도체 신규투자가 예상보다 빠르게 진행될 것으로 전망. 국내 주요 낸드반도체 기업은 빠르게 상승하는 SSD 수요에 대응하기 위해 2019년 하반기부터점진적으로 증설해온 생산능력을 2020년에는 공격적으로 증설할 것으로 전망

- 이에 따라 동사가 공급하고 있는 식각 및 세정용 에천트(Etchant) 판매량 증가 기대. 추가로 동사는 정부의 소재 국산화 정책에 힘입어 일본 소재사가 공급하던 제품들을 중심으로 시장점유율 확대가 가능할 것으로 예상

대신 이수빈



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