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[현대차(005380)] 덜 팔아도 성장하는 방법을 알다 조회 : 42
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/23 10:58
 

□ 고가차를 많이 팔면된다


현대차에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 16만원(목표 P/B 0.6배)을 유지한다. 4분기실적은 예상보다 좋았던 ASP와 판매보증충당금비용의 감소에 힘입어 최근 낮아졌던 시장 기대치를 상회했다. 실적 자체보다 긍정적이었던 것은 판매가 감소했음에도 불구하고, 외형과수익성이 기대 이상이었다는 것이다. 믹스 개선과 인센티브 감소를 통해 덜 팔아도 외형/이익이 성장하는 방법이 작동한 것이다. 이는 팰리세이드 증산과 SUV 신차(투싼/크레타), 그리고 럭셔리 사이클의 시작(GV80(1분기)/G80(2분기~3분기)/GV70(4분기~내년 1분기)) 등으로 2020년에 더욱 확대될 것이다. 수익성 향상을 통한 자본효율성의상승은 현재 P/B 0.4배 대의 낮은 Valuation을재평가하는 계기가 될 것이다.


□ 4Q19 Review: 영업이익률 4.5% 기록


2019년 4분기 실적은 최근 낮아졌단 시장 기대치를 상회했다(영업이익 기준 +16%). 글로벌 출하/도매/소매판매는 각각+3%/-2%/-4% (YoY) 변동하는 가운데, 지분법 대상인 중국을 제외한 출하/도매/소매판매는+6%/-1%/-3% (YoY) 변동했다. 매출액/영업이익은전년 동기대비 11%/148% 증가한 27.9조원/1.24조원(영업이익률 4.5%,+2.5%p (YoY))을 기록했다. 자동차/금융/기타 매출액이 각각 9%/25%/4% (YoY) 증가했는데, 물량 감소에도 불구하고 Mix 개선과 원/달러 환율상승으로 자동차 ASP가 상승했고(+4.6% (YoY)), 금융 매출액도 내수/북미 신차 호조에 따른캐피탈 부문의 성장으로 기대를 상회했다. 영업이익률은 2018년 4분기 기타부문에서의 일회성 손실로 인한 기저 효과와 함께 판매관리비의 판매보증충당금의 감소(-33% (YoY), 매출액 대비 비율 -0.7%p (YoY))에힘입어 2.5%p (YoY) 상승했다. 자동차/금융/기타 부문의 영업이익률이 각각2.3%p/0.1%p/7.6%p 상승한 4.8%/3.9%/1.9%를 기록했다. 이는 일회성으로 임단협 관련 인건비 비용이 2,000억원 반영되었음에도크게 개선된 것이고, 이를 제거할 경우 자동차 부문의 영업이익률은5.7%였을 것이다.


□ 컨퍼런스 콜의 주요내용: 자동차 영업이익률 5.0% 재확인


현대차는 2020년 도매판매 목표 457.6만대(+3%)와 자동차 부문의 영업이익률 5.0%를 재확인했다. 내수/해외 판매를 각각 73.2만대/384.4만대(-1%/+4% )로 제시했는데, 해외 중에서는 북미/인도/중남미/중국/기타 지역의 판매가 각각3%/3%/9%/12%/7% (YoY) 증가하는 반면, 유럽/러시아 판매는 4%/2% (YoY) 감소하는 것으로 예상했다. 영업이익률 상승은 수익성 중심의 합리적 물량 운영과 제품 믹스 개선을 통해 달성한다는 목표이다. 권역별로 보면, 북미/중남미/아태 지역은 물량 확대를 통해, 한국/인도/유럽 지역은 비용개선을 통해 수익성을 달성한다는 방법을 제시했고, 그랜져/GV80/G80/GV70/투싼/아반떼 등 주력 차종의 신차 출시로 믹스 개선과 인센티브 절감이 이어질 것으로 보고 있다. 또한, 친환경차 전용부품 공용화를 통한 재료비 절감도 계속 추진하여유럽 내 규제강화에 따른 수익성 하락을 최소화하는데 주력할 것이라고 밝혔다. 럭셔리 브랜드인 제네시스의경우, 2019년 8.3만대가 판매되었는데(판매비중 1.9%) 2020년에는GV80/GV70의 라인업 확대와 G80의 신차 투입으로11.6만대(판매비중 2.6%)까지 늘어날 것으로기대하고 있다. 2021년에는 제네시스 EV 모델도 출시할예정이다.


하나 송선재




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