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[한국가스공사(036460)] 바닥에 대한 불안감 해소 필요 조회 : 46
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/23 10:58
 

□ 목표주가 50,000원으로 하향, 투자의견 매수 유지


한국가스공사 목표주가 50,000원으로 기존 대비 9.1% 하향한다. 2020년 BPS에 PBR 0.5배를 적용했다. 최근 하락한 주가 대비 목표주가 괴리율 확대에 대한 조정이며 투자의견 매수를 유지한다. 4분기 영업실적은 컨센서스에 부합할 전망이다. 미수금은 원활하게 해소되고 있으며 금리, 유가, 환율 모두 최악의 구간을 지나가고 있다. 별도 실적은 감가상각비 감소로 이익변동이 제한적인 가운데 해외사업은 Prelude의 생산량 증가로 2020년에 유의미한 개선이 나타날 수 있다. 2020년 기준 PER 5.9배, PBR 0.36배로 극도의 저평가다.


□ 4Q19 영업이익 4,975억원(YoY +5.8%) 컨센서스 부합 전망


4분기 매출액은 7.0조원으로 전년대비 7.6% 감소할 것으로 예상된다. 유가 약세에 따른 단가하락에 가스 판매량도 감소하기 때문이다. 영업이익은 4,975억원으로 전년대비 5.8% 증가할 전망이다. 적정투자보수 증가와 해외사업 이익개선 때문이다. 호주 Prelude는 예상대비 저조한 LNG 생산으로 적자가 불가피하지만 적자폭은 축소될 전망이다. 포인트는 호주 Prelude의 광구평가 결과에 따른 손상인식 여부이다. 과거 0.2조원 가량 손상 인식 이후 대여금 제외 장부가치는 약 1조원 수준이다. 만약 별도 순이익 감소요인이 발생하면 2019년 실적 기준 배당은 크게 약화될 수 있지만 남아있는 장부가치 훼손 가능성은 대부분 해소된다.


□ 이익변화 크지 않을 2020년에도 금리, 유가, 판매량이 관건


2020년 적정투자보수를 결정하는 변수 흐름은 그다지 좋지 않았던 것이 사실이다. 장부가치 훼손 이벤트 여부와 규모에 따라 자기자본비중 하락으로 별도 실적 기대치를 낮춰야 할 수도 있다. 단기적으로 연내 모잠비크 광구 최종 투자결정 이후 집행될 투자비 규모가 요금기저 상승에 기여하겠지만 근본적으로 2021년 실적을 결정할 금리, 유가, 가스판매량 방향이 실적과 주가 회복 여부를 좌우할 것이다. 장기적으로 수소배관 증설과 당진 제5기지 건설 관련한 투자비 증가는 규제이익 확대로 연결될 수 있어 지켜봐야 할 요인이다.


하나 유재선




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