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[LG생활건강(051900)] 우려 속에도 최선의 실적 조회 : 7
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/30 07:53
 
투자의견 매수 유지, 목표주가 1,700,000원으로 하향 조정(-6%)

- 2020년, 2021년 매출액을 각각 +5%, +6%, 영업이익을 각각 +5%, +7% 상향 조정

- 화장품 부문 Target Multiple을 기존 글로벌 동종 기업군의 2020년 평균 PER 30배에20% 할증한 35배를 적용하였으나, 세컨브랜드의 성과가 기대치에 미치지 못해 할증 근거가 부족하다고 판단. 글로벌 동종 기업군의 평균치를 적용해 목표주가를 기존1,800,000원에서 1,700,000원으로 6% 하향 조정

- 국내 동종 기업 대비 돋보이는 중국 법인에서의 외형 성장에 주목할 필요. 단기 모멘텀은 부재하나 중장기적으로 가장 안정적인 성장세가 이어질 것으로 예상되는 기업으로 판단. 화장품 업종 최선호주 유지

기대치에 부합한 4분기

- 2019년 4분기 LG생활건강 연결 매출액은 2조 133억원(+19% yoy, +3% qoq), 영업이익은 2,410억원(+14% yoy, -23% qoq)으로 컨센서스 영업이익 2,361억원, 종전 대신증권 추정 영업이익 2,397억원에 부합

- [화장품] 채널별로는 면세점 매출액이 4,491억원으로 +11% yoy에 불과한 점은 시장 성장률에 크게 못 미치는 아쉬운 실적이나, 중국 법인 매출액이 2,900억원으로 +62% yoy에 달한 점은 놀랄만한 성과. 4Q19 광군제 매출액이 과거 대비 크게 확대되며 면세점과 중국 법인의 희비교차가 두드러졌던 영향

브랜드 별로는 면세점에서의 ‘후’, ‘숨’ 매출액 성장률은 +15%, -10% yoy, 중국 법인에서의 ‘후’, ‘숨’ 매출액 성장률은 +64%, +30% yoy로 추정. 중국 법인에서의 ‘숨’ 판매 호조에도 면세점에서의 판매 부진으로 종합적인 ‘숨’의 성과는 다소 아쉽지만 중국 법인에서의 초고가 라인인 ‘숨마’ 비중이 50%까지 확대된 점이 유의미함

4Q19 화장품 영업이익률은 16.0%(-2.3%p yoy)로 부진했으나 2019년 9월부터 연결 편입된 미국 New Avon 실적 반영 영향 제외 시 화장품 영업이익률은 18.5%(+0.2%p yoy)으로 견조한 수익성을 기록한 것으로 추정

- [생활용품, 음료] 생활용품의 경우 구조조정을 통한 체질개선으로 매출액은 +1%, 영업이익은 +10% yoy 성장. 음료의 경우 주요 브랜드의 매출 성장 및 신규 브랜드 실적 기여로 매출액은 +8%, 영업이익은 +80% yoy 성장

공고해지는 럭셔리 브랜드

- 2019년 ‘후’ 매출액은 2.58조원(+28% yoy)을 기록. 2020년 ‘후’ 예상 매출액은 3.35조원(+30% yoy)으로 중국 럭셔리 브랜드로의 입지가 공고해지는 중으로 향후 중국 법인의 성과에 주목할 필요

대신 한유정



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