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[오스템임플란트(048260)] 진흙탕에서 희망을 보다 조회 : 117
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/31 08:03
 
4Q19 Review: 영업이익 기준 2개 분기 연속 어닝 서프라이즈

동사의 4Q19 매출액은 1,474억원(17.9% YoY)으로 시장 기대치에 부합함. 아시아 (37.3%YoY)와 유럽(48.9% YoY)이 좋았음. 중국(17.1% YoY)은 견조한 성장세를 이어감. 영업이익은 118억원(152.3% YoY, OPM 8.0%)으로 깜짝 실적을 기록함. 3대충당금(매출채권, 재고자산, 반품)이 7억원으로 수준으로 과거에 비해 상당히 낮아졌기 때문.

아시아 1등 임플란트 기업

1) 아시아 시장 지배력 확대: 동사는 아시아 시장에서 2006년부터 줄곧 글로벌 1위인Straumann보다 1.1~2.5배 이상 많은 매출액을 기록하고 있음. 2020년에도 아시아지역에서 10%(국내제외 시 16.7% YoY)의 성장이 기대됨. 성숙시장인 국내시장에서도 자기부담금 축소정책의 가장 큰 수혜를 받고 있는 점도 긍정적. 아시아 시장을 비롯한 해외 시장(14.8% YoY)을 중심으로 한 견조한 외형성장은 2020년에도 이어질 것으로 전망됨.

2) Total Solution Provider의 가능성: 글로벌 치과용 의료기기 업체의 트렌드는 치과 진료관련Total solution을 제공하는 것. 동사는 이미 매출의 28~30%가 임플란트 외에서 발생하고 있음. 핵심장비인 구강스캐너는 3Shape과 파트너십으로 판매하고 있고, 디지털 이미징 장비는 자체 제품으로 시장에 침투하고 있음.

목표주가 60,000원 및 투자의견 매수 유지

동사에 대한 매수의견과 목표주가 60,000원을 유지함. 동사는 2019년 2Q19 어닝쇼크, 세무조사로 인한 추징금, 2대 외인주주 이탈 등 연이은 악재로 고점대비 52.8% 급락하였음.

특히 언제 어떻게 잡힐 지 모르는 충당금에 의한 분기 어닝쇼크 가능성은 투자자들의 매수판단을 주저하게 만든 것이 사실. 장기계약과 신용거래를 바탕으로 한 임플란트 산업 특성상리스크 관리를 위해 충당금 설정은 어쩔 수 없음. 따라서 예측가능한 수준으로 관리하고, 시장과 소통하는 것이 중요함.

동사의 4Q19 실적을 살펴보면, 대규모 충당금 설정에 대한 리스크는 많이 감소한 것으로 보여짐. 실제로 동사는 2017년 이후 매년 영업이익률을 개선하고 있음. 동사의 사업전략상 영업이익률이 3~4%p이상 급격하게 개선되는 것은 쉬운 일이 아님. 다만, 설정해야 할 충당금수준이 예년보다 작아지고, 분기별 인식하는 충당금의 편차가 줄어든다면 현재의 주가는 상당히 저평가 상태임. 동사의 현재주가는 12개월 FWD P/E기준 15.1배(글로벌 Peer 20.5배)로 역사적/상대적/절대적 저평가 상태임. 마지막으로 최근 중국의 코로나바이러스 이슈는중국 실적에 부정적인 요소가 맞음. 다만, 임플란트는 치료에 사용되는 재료이기 때문에 수요가 이연될 가능성이 높음. 너무 큰 우려는 지양할 필요가 있음. 

미래에셋대우 김충현



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