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[대한해운(005880)] 4Q preview: 안정성에 대한 재평가가 필요한 시점 조회 : 56
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/31 08:22
 
* 4Q19 매출액은 16% 감소하나 영업이익은 10% 증가하여 시장 기대치에 부합 전망.

* 부정기 매출 감소에 따른 외형 축소와 수익성 개선에 기인한 것으로 판단. 

* 운임 및 유가 변동성에서 자유로운 전용선 선대 확대로 실적 개선이 기대되며, 최근 LNG 수송 CVC 계약 수주가 이어지고 있어 재평가가 필요한 시점이라 판단. 목표주가 32,000원, BUY 투자의견 유지 
 

WHAT’S THE STORY

기대 수준의 실적 달성 전망: 4Q19 매출액은 전년대비 15.5% 감소한 2,825억원, 영업이익은 9.8% 증가한 421억원을 기록해 시장 기대치에 부합할 것으로 전망. 부정기선 매출 감소가 전체 매출 감소의 주요 원인인데 (3Q19 기준 부정기 매출 비중 19%), 회사는 IMO2020 도입에 따른 리스크 회피를 위해 전략적으로 전용선 사업에 집중하는 전략을 지속 중. 한편, 영업이익은 부정기 매출 감소에 따른 손실 축소와 정기선 선대 확대에 (4Q19말 연결기준 46척, +7척 y-y) 따른 수익성 제고에 기인한 것으로 판단.

전용선에 집중된 포트폴리오를 통해 리스크 헤지: 전용선 사업의 최대 장점은 VLSFO 사용에 따른 유가 부담 증가에서 자유롭다는 점. 최근 BDI가 코로나 바이러스 확산 방지를 위한 중국 춘절 기간 연장의 영향으로 하락세를 지속하고 있는 가운데, VLSFO 와 벙커C유간 가격 스프레드는 USD250/톤 수준을 유지하고 있는 상황. 동사 사업 포트폴리오의 특성 상 운임 하락과 고유가가 이어지고 있는 현 상황 속에서도 안정적인 실적 달성이 가능. 

목표주가 32,000원, BUY 투자의견 유지: 2020년 동사는 브라질 Vale사 2척, 중부발전 2척, BHP Billiton 1척 등 총 5척의 전용선을 인도 받을 예정. 이에 따라 운임과 유가 변동과 상관없이 안정적인 매출 및 이익 증가 기대. 현재 동사 주가는 2020년 P/B 0.5배 수준으로 글로벌 peer 평균 0.6배 대비 해서도 디스카운트 거래 중인데, 동사의 높은 이익 가시성을 감안하면 과도 하다고 판단. 최근 Shell과 총 3척의 LNG 운반 및 벙커링 대선 계약 수주에 성공, 글로벌 화주들과의 track record 또한 확대되고 있으며, 전세계적으로 LNG 수요가 증가하고 있는 상황에서 한국가스공사 장기운송계약을 통해 쌓은 LNG 수송 과련 Reputation 또한 향후 전용선 수주에 긍정적으로 작용할 것으로 판단. 목표주가 32,000원과 BUY 투자의견 유지.  

삼성 김영호



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