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[메리츠종금증권(008560)] 서프라이즈는 사업모델 변화의 과정 조회 : 29
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/01/31 11:07
 
투자의견 BUY 및 목표주가 5,000원 유지

4분기 연결 이익은 1,630억원으로 당사 추정치 1,085억과 컨센서스 1,080억원을 크게 상회. 서프라이즈의 배경은 1) IB수수료의 증가와 2) 트레이딩 및 상품손익 회복에 기인. 별도 이익 또한 1,439억원으로 당사 추정치 938억원을 크게 상회.

순수수료이익은 IB 및 기타수수료가 급증하면서 당사 추정치를 상회(연결 63.1%, 별도 57.0%). IB수수료의 증가는 분기 중 대체투자 딜의 셀다운이 증가했기 때문. 기존의 수수료 재원이었던 부동산PF 채무보증의 감소가 불가피함에 따라 대체투자를 확대한 것으로 판단.

이자손익은 별도 기준으로는 당사 추정치를 3.4% 하회했으나 연결 기준으로는 22.7% 하회. 메리츠캐피탈의 이자손익이 급감했기 때문. 이는 부동산PF 대출을 줄여나가는 과정에서 나타나는 현상인 것으로 판단.

트레이딩 및 상품손익은 당사 추정(적자지속)과 달리 흑자전환. 채권 및 파생 손익 증가가 주효. ELS 발행잔고가 증가함에 따라 변동성이 더 확대될 가능성 존재.

기타손익은 보유자산 셀다운으로 당사 추정치를 하회한 것으로 판단. 이는 equity 포지션으로 보유하는 자산은 배당금을, 펀드 형태로 투자한 자산들은 분배금을 지급하기 때문.

보통주 주당배당금은 당사 추정치에 부합하는 200원으로 배당성향은 기대치를 하회. 부동산PF 규제로 자본의 중요성이 증가했기 때문인 것으로 판단. 12월 신종자본증권 2,000억원(4.8%) 발행에 이어 1월 중 신종자본증권 500억원(4.8%), 후순위채 1,000억원(700억원은 3.9%, 300억원은 4.0%) 추가 발행도 자본 확충 수요를 시사.

한편 동사의 기존 전략이었던 안정적인 이익 성장은 더 이상 유효하지 않은 것으로 판단. 부동산PF 규제로 인해 신규 PF를 하지 못하는 상황에 대응하여 대체투자를 크게 늘리고 있기 때문. 활발한 신규 대체투자와 셀다운을 통한 이익 방어가 가능할 수는 있으나 기존의 투자포인트였던 이자손익을 기반으로 한 안정적인 이익 성장은 어려울 전망. 따라서 4분기 서프라이즈가 2020년 이익 개선을 담보한다고 판단하지는 않음. 투자의견 BUY와 목표주가 5,000원 유지.

유안타 정태준



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