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[효성화학(298000)] 4Q19보다 둔화될 1Q20. 하지만, 1Q20은 실적의 바닥 조회 : 19
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/02 20:05
 

□ 4Q19 영업이익 컨센 33% 하회. 일회성 손실 영향이 커

4Q19 영업이익은 242억원(QoQ -56%, YoY +48%)으로 컨센(364억원)을 33% 하회했다. DH(-66억원) 및 PTA 트러블(-26억원) 관련 일회성손실 약 92억원 영향이다. PP/DH 영업이익은 275억원(QoQ -40%)으로 예상보다 감소폭이 컸다. PP-프로판마진 둔화 효과는 반영되었으나, 일시보수에 따른 단위당 고정비 상승효과 40억원과 보수비용 26억원은 반영되지 않았기 때문이다. PTA 영업이익은 -34억원으로 적자전환 했는데, 마진 둔화에 더해 공정 내 변압기 소손에 의한 가동정지(13영업일)에 따른 일시적 비용 26억원이 발생한 영향이다. 기타 영업이익 1억원(QoQ -73억원)으로 부진했던 것은 TAC필름의 판매량 감소, 전분기 F2N2가스 판매량 급증분 정상화로 NF3사업의 이익이 감소한 영향이다.

□ 1Q20 영업이익 전분기 대비 추가 둔화 예상


1Q20 영업이익은 55억원(QoQ -77%, Yoy -78%)으로 전분기 대비 추가 둔화를 예상한다. PP/DH의 영업이익이 BEP 수준에 그칠 전망이기 때문이다. 우선 DH2 공장 정기보수 관련 비용이 50~60억원 발생한다. 또한, 1월 급등한 프로판 원가부담도 존재한다. 작년 말 가동된 베트남 신규 PP 공장은 적자가 불가피하다. 신규 감가상각비 발생 및 말레이시아 Rapid 공장으로부터의 프로필렌 조달 차질로 인한 원가상승 때문이다. 반면, PTA는 전분기 일시적 비용 제거 및 낮은 PX 투입효과로 소폭 흑자전환은 가능할 것으로 판단한다.

□ 1Q20은 확실한 실적 바닥. 최근 프로판 안정화도 나타나

BUY는 유지하나, TP는 기존 20만원에서 16만원으로 하향한다. 2020년 추정치 하향 때문이다. 다만, 2021년 이익 대폭 상향을 감안하면 1Q20은 큰 그림에서 실적 및 주가의 바닥이다. 1월 565$/톤(MoM +29%)으로 급등한 프로판 가격은 2월 505$/톤(MoM -11%)으로 진정되고 있다. 최근 원재료 프로판은 동절기 수요 강세 속에서 이란 사태 및 미국 항구의 안개로 인한 운송차질 등 일회성 요인으로 급등했다. 하지만, 2~3월 이후 미국 물량이 아시아로 대거 유입되며 점차 안정화될 가능성이 높다. 단기 실적 모멘텀은 부족하나, 긴 호흡으로 1Q20를 저점 매수 구간으로 삼길 권한다.


하나 윤재성 




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