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[NAVER (035420)] 본사, 라인, 주주환원 모두 긍정적 조회 : 30
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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2020/02/03 07:13
 
투자의견 매수(BUY), 목표주가 25만원, Top-pick 의견으로 분석 개시

- 포털, 쇼핑, 파이낸셜, 웹툰, 라인과 야후의 통합법인 등을 구분하여 SoTP로 목표주가 산출. 부문별로는 포털 20.3조원, 쇼핑 2.7조원, 파이낸셜 2.1조원(적정
가치 2.9조원, 지분율 70%), 웹툰 2.8조원, 라인과 야후 합작법인 지분가치 9.5조원 등으로 추정

- 광고와 쇼핑은 안정적 cash cow. 네이버파이낸셜의 금융 서비스 개시, 웹툰의글로벌 거래대금 증가, 라인-야후의 일본 간편결제 시장 점유율 확대 등 긍정적 모멘텀 풍부. 웹툰과 라인-야후 합작법인 가치는 추가적인 상향 가능성 존재

- 변경된 주주환원 정책 긍정적(연결 FCF의 30%를 주주환원 재원으로 설정). 라인 실적 연결 제외 후 2021년 주주환원 유의미하게 증가 전망

라인 연결 제외 시 연간 영업이익 1.4조원까지 개선 가능

- 라인과 야후의 경영통합 승인 시 라인은 연결 실적에서 제외됨. 라인의 영업적자는 2019년 약 4천억원에 달했고 2020년에도 2,400억원 내외로 추정 중. 이를 제외할 경우 연결 영업이익은 1.4조원(영업이익률 29%)까지 개선 가능

- 이후 라인-야후 합작법인 실적은 지분법이익으로 반영될 전망이나, 합작법인가치는 주가 움직임에 따른 지분가치로 인식될 가능성 높음

- 라인-야후 합작법인은 장기적으로 일본 간편결제 시장 장악 전망. 특히 2020년은 도쿄올림픽 개최 예정으로 합작법인은 공격적으로 페이 점유율 확대할것으로 기대. 두 회사의 페이 서비스는 국내와 마찬가지로 향후 금융 서비스플랫폼으로 발전할 수 있음

웹툰 거래대금의 눈부신 성장

- 4분기 콘텐츠 서비스 매출액은 699억원(YoY 118.5%, QoQ 28.3%)까지 개선되었음. 웹툰 매출액은 YoY 128%, 거래대금은 60% 성장. 북미 지역에서 거래대금 가파르게 증가하고 있어 적정가치 상향 가능성 높음



대신 이민아



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