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[넷마블 (251270)] NTP 행사 개최에 주목 조회 : 18
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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2020/02/03 07:16
 
투자의견 시장수익률 하회(Underperform), 목표주가 80,000원으로 분석 개시

- SoTP와 PER 밸류에이션을 평균하여 목표주가 80,000원으로 산출
(1) SoTP: 2020년 EBITDA에 Target EV/EBITDA 10.7배를 적용, 사업가치를 4.3조원으로 산출. 빅히트엔터, 엔씨소프트, 웅진코웨이 등 주요 자회사 지분 가치합산 3.3조원으로 산출. 순현금(웅진코웨이 투자금액 차감) 1,918억원을 가산하여 산출한 적정주가는 87,000원
(2) PER: 2020년 지배주주 순이익에 웅진코웨이 지배주주지분 순이익을 가산하고 글로벌 peer의 2020년 PER 평균을 20% 할인하여 Target PER 17.9배 적용. 이 경우 산출되는 적정주가는 72,000원

- 웅진코웨이 인수로 가용현금의 90% 소진. 게임 업체 M&A 기회 비용 측면에서는 아쉬운 선택. 향후 안정적인 현금 창출구가 될 수는 있으나 그에 비해 소요된 투자 금액이 너무 크고(경영권 프리미엄 포함해 PER 19.8배에 인수), 두회사의 시너지 효과는 아직까지 불명확

기대치 이상의 흥행 성과 또는 기대작 라인업 추가 필요

- '블레이드&소울 레볼루션(일본)', '테라오리진(일본)', '겨울왕국: 프로즌 어드벤처'등 최근 출시한 신작 성과는 대부분 부진했음. 그나마 양호한 흥행 성과를 거둔 '일곱개의 대죄', '킹오파 올스타' 등은 출시 초기 효과 사라지며 매출 감소추세. 4분기 매출과 영업이익 역시 전분기대비 감소 전망

- 주가 상승을 위해서는 기대 이상의 신작 흥행 성과 필요. 1분기 '매직: 마나스트라이크(글로벌)'와 'A3: 스틸 얼라이브(한국)' 출시 예정. '매직: 마나스트라이크(실시간 전략 대전 TCG)'와 'A3: 스틸 얼라이브(배틀로얄 MMORPG)'는 새롭게 시도하는 장르인 만큼 출시 전 흥행 기대감이 주가에 선반영되기는 어려움

- 하반기 '제2의 나라', '세븐나이츠: 레볼루션', '세븐나이츠2' 등 모바일MMORPG 출시 예정이나 '리니지2M'의 시장 잠식과 모바일 MMORPG 시장 경쟁 심화가 부담스러운 상황

- 연내 신작 공개 행사인 NTP 개최 가능성 높음. 연례 행사였으나, 작년에는 행사가 없었던 만큼 기대감을 불러일으킬 수 있는 다수의 라인업 추가되길 기대

대신 이민아



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