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[이녹스첨단소재(272290)] 실적은 1분기 바닥, 2분기부터 실적 및 멀티플 상승 전망 조회 : 18
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/03 21:04
 

▶ 4Q19 Review : OLED 소재 매출 지속 증가


2019년 4분기 실적은 매출 859억원(YoY +12%, QoQ-11%), 영업이익 114억원(YoY -1%, QoQ -13%)로 컨센서스에 부합했다. 1) OLED 소재 부문의 경우, LG디스플레이의 광저우 라인 가동 지연 불구 파주 라인 가동률 상승 및 중소형 OLED 기판 보호 필름 매출 증가로 전년 대비 매출 +30% 증가했으나(2019년 매출 1,413억원 YoY +45% 증가), 2) 방열시트 부문의 경우 모바일 수요 부진 영향으로 고객사 가동률이 하락하며 4분기 부문 매출은 전년 대비 -6% 감소 했다. 


▶ 2020년 OLED 소재 부문 매출 YoY +36% 증가 전망


1분기 실적은 매출 781억원(YoY -9%, QoQ -9%), 영업이익 89억원(YoY -26%, QoQ -22%)으로 부진할 전망이다. 1) 방열시트의 경우 단가 하락 및 모바일 수요 부진으로 큰 폭의 매출 감소(YoY -55%)가 불가피할 전망이다. 2) OLED 소재의 경우 가동 지연됐던 LG디스플레이 광저우 라인이 코로나 바이러스 영향으로 당초 계획보다 한번 더 늦은 2월 말 가동 예상되며 이에 따라 실적 성장 속도가 더딜 것으로 판단된다(YoY +23%). 2020년 실적은 매출 3,917억원(YoY +12%), 영업이익 555억원(YoY +19%)으로 견조한 성장이 전망된다. LG디스플레이 OLED TV 패널 출하대수 및 삼성디스플레이 OLED 모바일 패널 출하대수의 전년 대비 증가율은 각각 +78%, +33%가 예상되며, 각 시장 내 점유율 50% 추정되는 이녹스첨단소재 수혜가 전망된다. 이에 따라 2020년 OLED 소재 부문 매출은 1,924억원으로 전년 대비 +36% 증가하며 전사 매출 대비 OLED 소재 비중 역시 50%(2018년 33%, 2019년 40%)까지 상승할 전망이다.


▶ OLED 비중 및 제품 가격 상승에 따른 멀티플 상승 전망


목표주가 73,000원을 유지한다. 분할 전 평균 PER 20배 이상 부여 받았으나 2017년 분할 이후 모바일 시장 수요 둔화로 멀티플이 크게 하락했다. 2020년 전사 매출 대비 OLED 소재 비중이 50%까지 상승한다는 점, 5G 및 폴더블 스마트폰 시장 개화에 따른 제품 가격 상승 가능성 높다는 점 감안하면 서플라이 체인 내 유사 업체들과 비슷한 수준(20배 이상)까지 멀티플 상승 가능하다고 판단한다.


하나 김현수 




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