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[LG화학(051910)] 배터리의 리레이팅, Top Pick 유지 조회 : 15
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/04 07:53
 
배터리 리레이팅 본격화 기대, 목표가 상향하며 Top Pick 유지

테슬라 효과, 전기차 시장 확대 가속화 전망: LG화학의 주가는 최근 테슬라 주가 상승 등에 힘입어 다소 상승했으나 동사의 배터리 부문은 여전히 저평가되어 있으며 향후 리레이팅이 본격화될 것으로 기대된다. 테슬라 주가가 상승한 이유는 유럽 등에서 테슬라의 전기차가 크게 잘 팔리고 2020년 모델 Y, 중국 공장 가동 등으로 그 경쟁력이 더 강화될 것으로 예상되기 때문이다. 이는 결국 기존 자동차 업체들의 전기차 전략이 빨라질 수 밖에 없음을 의미한다.

배터리, 높은 밸류에이션 적용 받아야 하는 사업: 반면 높은 진입 장벽 때문에 배터리 생산 업체들은 제한적이고 선발 업체들의 지위가 더 강화되고 있다. 중국에서도 1위 업체인 CATL의 시장 점유율만 계속 확대되면서 주가가 크게 상승하고 높은 밸류에이션(20년 PER 57배)을 적용 받고 있다. 배터리가 높은 수준의 화학 기술과 오랜 양산 경험이 필요하기 때문이다.

목표가 상향하며 Top Pick 유지: LG화학의 목표주가를 50만원으로 9% 상향 조정하고 업종 Top Pick으로 유지한다. 전기차 배터리 사업 가치를 23조원에서 28조원으로 상향 조정(23년 EV/EBITDA 5배에서 6배로 상향) 하였다. CATL 시가 총액이 52조까지 올라온 상황에서 성장성과 기술력이 더 뛰어난 LG화학의 가치는 향후 확대될 여지가 있다.

4Q Review: ESS 관련 비용으로 부진, 배터리 분사 등 다각적 검토 밝혀

4분기 영업적자 275억원 기록: LG화학의 4분기 영업 실적은 275억원 적자로 컨세서스를 하회하였다. ESS 관련 약 3,000억원의 일회성 비용이 반영되었기 때문으로, 이를 제외하면 시장 기대보다 견조한 실적이었다. 전기차 배터리 부문은 BEP에 근접하는 실적을 기록하였다.

컨퍼런스 콜 주요 내용: 컨퍼런스 콜에서 LG화학은 2020년 전기차 배터리 부문의 실적 가이던스를 유지하였고 유럽 배터리 공장 수율은 하반기에 정상화될 것으로 예상되었다. 배터리 분사 설에 관해서는 주주 가치를 제고하는 방향으로 다각적으로 검토하고 있다고 밝혔다.

1분기 부진할 전망이나 분기별 개선 전망

1분기 영업이익 660억원으로 부진할 전망이나 분기별 개선 전망: 1분기 실적은 부진할 것으로 예상되는데, 특히 화학 스프레드가 크게 둔화된 가운데 코로나바이러스까지 겹치면서 일부 생산 차질도 발생해 화학 부문 실적이 크게 둔화될 것으로 예상된다. 배터리 부문 역시 1분기에는 유럽 신규 라인이 가동되면서 관련 적자가 확대될 전망이다. 다만 화학 부문의 경우 일회성 요인이 없을 경우 현재 시황에서도 미드 싱글 수준의 수익성을 시현할 수 있을 것으로 예상되며, 배터리 부문 역시 2분기로 가면서 수율이 회복되어 실적이 점차 개선될 전망이어서 1분기를 바닥으로 분기별로 실적이 개선될 것으로 예상된다.

미래에셋대우 김창권



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