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[F&F(007700)] 1분기가 매수 적기 조회 : 48
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/04 08:07
 
투자의견 BUY, 목표주가 154,000원 유지

- 투자의견 BUY와 목표주가 154,000원(12개월 Forward P/E 17배) 유지. 최근 신종 코로나바이러스 우려로 1분기 실적은 기존 예상 대비 부진하겠지만 4분기 실적에서도 나타났듯이 면세점 영업 정상화 시 이익 개선이 두드러질 전망. 1분기 실적을 하향 조정하였으나 주가 조정으로 2020년 기준 P/E 12배 수준에 불과, 모자에 이어 의류 및 신발 매출이 크게 증가하고 있고, 향후 중국 사업 성장 가능성을 고려하면 긍정적 주가 흐름 예상

4Q19 Review: 카테고리 확장으로 면세 채널에서 고성장 지속

- 4분기 매출액과 영업이익은 각각 3,295억원(+33%, yoy), 704억원(+90%, yoy) 기록.

[디스커버리] 매출성장률 약 +6% 기록, 신발 판매량은 1분기 2만 켤레, 2분기 5만 켤레, 3분기 5.4만 켤레에 이어 4분기에 5만켤레 이상으로 꾸준히 증가하며 매출 성장에 기여.

[MLB] 4분기 MLB성장률은 약 +95%를 기록(yoy). 면세점의 경우 지난해 고성장의 기저 부담이 있었으나 4분기에도 고무적인 매출 성장률 기록. 신발 매출 판매량이 1분기 약 5만 켤레, 2분기 12만 켤레, 3분기 19만 켤레, 4분기에 20만켤레로 판매 기록. 4분기 Tmall 매출액은 70억원을 상회하며MLB 매출에 또 다른 성장원으로 기여

[영업이익] 높은 매출 성장률에 따른 레버리지 효과,신발 판매량 추가, 그리고 면세점에서 모자 외에 의류 판매가 크게 증가하면서 마진 개선이컸던 것으로 파악(OPM 개선폭 +6.5%p, yoy)

1분기 실적 주춤, 그러나 2020년 실적 개선 고려 시 1분기가 매수 적기

- 동사는 2019년 하반기 Tmall 입점에 이어 12월, 상하이에 2개의 오프라인 매장(백화점 1개,쇼핑몰 1개)을 오픈함. 향후 오프라인 출점은 2020년 10개, 2021년에 20개로 예정하고 있으나 현지 사정을 충분히 고려하여 매장 오픈을 진행할 것으로 보여 실제 출점은 달라질 수 있음. 동사가 MLB의 면세점 수요와 중국 현지 채널 수요간의 상호 잠식 리스크를 피하는 것을우선으로 하고 있어 중국 현지에 무리한 투자는 없을 것으로 예상. 향후 중국 오프라인 매장은 본사 직영 50%, 총판 50%의 형태로 진행될 것으로 보임. 소비가 폭발적으로 증가하는 신발 품목에서 성공, 카테고리 확장으로 고성장 지속 중인 MLB의 중국 현지 및 국내 면세점 매출 등 국내외 시장에서 성장 모멘텀을 모두 갖춘 실적 호전주

대신 유정현



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