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[F&F(007700)] 1분기가 두렵지 않은 실적 조회 : 25
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/04 10:00
 
▶ Highlight

4Q19 매출액 3,295억원(YoY+33%), 영업이익 704억원(YoY+90%)로 시장 기대치를 대폭 상회하는 어닝 서프라이즈 시현. MLB 수요가 예상을 소폭 상회했고, 높은 정상가 판매율을 통해 원가율이 크게 개선되었기 때문 
 
▶ Pitch

- 주요 브랜드의 판매가 전반적으로 양호했고, 소비자들의 높은 지불 용의를 방증하는 정상가 판매율이 수익성까지 견인한 질적으로도 뛰어난 실적

- 1Q20 면세 성장률을 하향하나 , 여전히 20% 이상 증익을 예상. 중국 현지 실적 추정치 조정이 불필요하고, 내수의 강한 성장을 반영해 연간 실적 전망을 소폭 상향. 업종 최선호주 관점을 유지하며, 중국 소비 관련 투자심리 추이에 따라 비중 확대 권고 
 
▶ In detail

- 국내 브랜드별 성장률(YoY, 추정치)은 MLB +96%(순수 내수 +60%, 면세 +130%), 디스커버리 +7%, MLB Kids +17%. MLB의 폭발적인 면세 수요에 이어, 내수에서도 차별적인 성장을 기록한 점이 고무적. 신발 판매는 각 브랜드별로 19년 연간 목표치(MLB 50만족, 디스커버리 20만족) 이상을 달성해 매출 비중 10% 수준을 유지한 것으로 추정

- 카테고리 전반적으로 높은 정상가 판매율을 보이며 영업이익률 크게 개선(OPM 21.4%, YoY+6.4%p). 히트 제품 플리스의 양호한 소진이 영향을 미쳤을 것으로 추정함 . 동절기 의류는 ASP가 높아 판매 호조에 따라 높은 영업 레버리지를 기대할 수 있기 때문(4Q17 롱패딩 히트 시기에 최고 OPM 22.3% 기록)

- 중화권 사업 순항 중. 직전 분기에 이어 홍콩은 시위 영향이 반영되었으나 , 여전히 20%의 매출 성장세를 시현. 상해는 매출액 64억원(QoQ+97%)을 달성해 기대 수준에 무난히 부합하였음

- 1Q20 신종 코로나 바이러스발 타격이 불가피하겠으나, 우려를 키울 필요는 없음. 1) 낮아진 눈높이에도 1분기 면세는 산업 성장을 상회할 것으로 추정하며, 2) 중국 실적은 대부분이 온라인에서 발생하고 있어 현지 실적 타격은 크지 않을 전망. 실제로 티몰 일매출 추이는 안정적으로 우상향 중. 무엇보다 3) 내수에서도 예상보다 강한 성장이 이어지고 있음. 순수 내수의 전사 매출 비중이 70%로 높아 여전히 주요 지역이며, 1분기 MLB 내수의 기저가 편안한 점에 주목

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