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[반도체] 2월 메모리 업종 분석과 주가 향방 조회 : 22
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/06 08:47
 
상반기 서버 DRAM ASP 강세 예상, but 하반기 주가 고민은 지속

: 2Q 서버 수요 강세 vs. Valuation -> 2H 고정가격 상승폭 둔화 가능성

당사는 지속적으로 산업 자료와 투자자와의 미팅을 통해 5 가지의 의견을 제시해왔다. 1) 이번 사이클의 강도는 직전 ‘16~’17 년보다 강하지 않은 DRAM driven 사이클이며, 2) 메모리 업종의 Revaluation 을 판단하기 보다는 업체들의 BPS 상승 강도에 따른 ‘이익의 레벨’에 초점을 맞춰왔으며, 3) 고정가격 상승이 본격화된 이후부터는 고정가격 상승폭이 지속적으로 올라가야 하며, 4) 올해는 사이클의 방향성이 아닌 사이클의 강도에 더욱 초점을 맞춰야 한다고 의견을 제시해왔다. 그리고 마지막으로 5) 결국 이번 사이클에서는 중장기적으로 삼성전자 > SK 하이닉스의 투자 강도를 유지해왔다. 그리고 실제로, 1 월 이후 2 월 중순 현재까지 메모리 업종의 주가 레벨은 당사가 고민하고 있는 밸류에이션 레벨 수준에서 큰 폭의 상승보다는 고민하기를 택했다.

현재 시점에서도 여전히 동일한 의견을 유지하며, 무조건 long 관점으로 메모리 업종 주가를 바라보는 시각은 펀더멘털의 개선속도보다 빨랐던 주가의 반영 속도를 간과한 관점으로 판단한다. 결국 당사는 펀더멘털의 개선속도가 현재시점에서 다소 나아질 수 있는지에 지속 관심을 갖고 있으며, 이에 따라 최근 강해지고 있는 서버 수요를 반영하여 상반기 DRAM 가격 상승폭을 기존 추정치보다 소폭 상향 조정을 한다. 다만, 이로 인해 하반기의 고정가격 상승폭은 높아진 2분기의 추정치를 넘어서는 것은 쉽지 않으며, 이에 따라 주가는 현재 ASP projection 하에서는 상반기 강세, 하반기 상승 여력 감소의 패턴이 명확해질 것으로 판단한다. 상반기 펀더멘털 개선을 톤업 하지만, 이러한 부분이 상반기에 주가에 반영된다면, 하반기 고민은 심화될 여지가 있다.

균형 있는 접근이 필요한 시점: 1) 2019 년 주가는 펀더멘털보다 빠르게 상승하였지만, 2) 상반기는 기대감을 조금 더 열어둘 필요 있음

무조건적인 낙관론을 경계하는 동시에, 메모리 업종의 주가 하방 압력 또한 크지 않다는 점이 올해 상반기 메모리 업종을 보는 당사의 시각이다. 다만, 1) 우한 폐렴이라는 이벤트로 인한 주가 조정이 발생, 2) 이차전지와 LGD 등의 상대적인 대형주 순환매 흐름이 나타나고 있는 현 상황에서 3) 서버 DRAM 2 분기 가격 상승폭 확대는 다시 한번 메모리 대형주에 대한 기회를 부여해줄 것으로 판단된다. 당사는 2 분기 서버 DRAM 가격 강세가 SK 하이닉스의 주가 레벨업 조건을 만들어줄 것으로 판단하며, 하반기로 넘어서면서는 고정가격 상승폭 지속 확대 여부에 대한 고민이 확대될 것으로 전망한다. 투자 기간의 기대폭이 점점 짧아지고 있다는 의미는, 결국 주가의 사이클이 머지 않아 고민이 심화되는 영역에 들어갈 수 있음을 의미한다. 2019 년 메모리 업종 주가가 ‘재고’라는 변수로 빠르게 펀더멘털 대비 주가가 반영되었다면, 2020 년 메모리 업종 주가는 서버 DRAM 변수가 Key 를 쥐고 있는 상황에서 상반기는 강세, 하반기는 상승폭의 둔화를 전망한다.

이베스트 최영산



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