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[SKC(011790)] KCFT 인수 발표 후 주가 두배. 2020년부터 실적에 반영 조회 : 35
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/06 10:56
 
2019년 OP 1,551억원(YoY -23%)

2019년 영업이익은 1,551억원(YoY -23%)으로, 연초 컨센 -9% 하회

1) 화학(1,055억원 / YoY -29%): 무역분쟁으로 인한 글로벌 자동차/건설/ 가구 수요 둔화 속, 경쟁사들의 PPG=>PG 전환이 공급 과잉을 야기했다. 4Q19 OP는 238억원(OPM 12.6%)로 정밀업체의 높은 수익성을 유지했다. 2020년 OP는 1,185억원으로 +12.3% 증익 전망한다. 1H20에만 전세계 PO Capa의 20%가 정기보수를 진행하기 때문이다. 흐름은 상고하저다.

2) Industry소재(338억원 / 흑전): 2016~18년, -1% 미만의 영업이익률을 기록하던 필름(Ind.소재) 사업부는, 2019년에 원가 안정화에 힘입어 흑자전 환(OPM 3.3%)에 성공했다. TPA는 -15%, MEG는 -37% 하락했다. 모두 대표적인 공급과잉 제품으로, 최소 2022년까지 수혜를 누릴 수 있겠다. 원 가 하락뿐만이 아니라, 스페셜티(모바일 코팅, 친환경 등) 확대로 제품 Mix 개선 효과도 발생했다. 2021년 OP는 379억원(YoY +12%)을 전망한다.

3) 성장(211억원 / -61%): 반도체소재/통신장비/마스크팩으로 이뤄진 성장 산업은 반도체 부진, 4G 투자감소 및 5G 지연, 중국 화장품 침체로 이익 감소했다. 2021년 OP는 351억원(YoY +66%)을 전망한다. 전방 반도체 및 5G 투자가 기대되기 때문이다.

4) KCFT(미반영): 2021년 매출 4,950억원, OP 800억원(OPM 16%)로 추정 했다. 적용 가동률은 1~3공장 95%(590억), 4공장 68%(210억)이다. 업계 최고의 기술력을 가지고 있으며, 기술 격차에 따른 원가/운송비 하락 및 가 격 상승 감안, 높은 OPM 유지될 전망이다. 경쟁자 신규 진입도 쉽지 않다.

=> 2020년 매출 3.2조원, 영업이익 2,715억원으로 추정한다. SKC의 공식 Guidance는 매출 3.0~3.2조원, 영업이익 2,600~2,900억원이다.

KCFT 인수 이후 주가 두배. 올바른 밸류에이션 인가?

주가는 KCFT 인수 조회공시(2019.06.12.) 전일 대비 79% 상승했다. 시장에 서는 대부분 SOTP를 사용, KCFT에 일진머티리얼의 EV/EBITDA 배수를 적 용해 목표주가를 6.4~7.0만원으로 제시하고 있다. 흔히 쓰이는 방법이긴 하나, 최근 전기차/소재 주가 변동성이 극심한 상황이라 각 사업부에 EV/EBITDA 배수를 적용, 순차입금을 빼는 방식 보다 단순히 시가총액으로 비교하는 방식을 사용해 봤다. TP 4.6=>7.0만원으로 상향한다. 다만, 한동 안 글로벌 전기차/소재 업체들 주가/동향을 염두한 트레이딩 구간이다.

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