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[한국조선해양(009540)] 4Q19 Review: '20년, 3박자의 하모니 기대 조회 : 30
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/07 10:01
 
4Q19(P): 연결 매출액 4조 3,420억원, 연결 영업이익 1,699억원

▶ 연결 영업이익, 당사 추정(92억원) 및 Consensus(446억원) 상회

연결 매출액이 3Q17 이후 처음으로 4조원을 상회(4조 3,420억원)했다. 전분기대비 대부분의 사업부문에서 매출액이 증가된 가운데 조선부문은 조업물량 증가, 해양부문은 기존 프로젝트 C/O가 반영되며 매출액 증가를 이끌었다. 영업이익은 해양부문에서 일회성 요인이 발생하며 전분기대비 크게 증가했다. 조선부문은 4Q 진행된 원화강세(3Q 1,194원/달러 → 4Q 1,176원/달러) 영향과 신규수주호선 공사손실충당금 인식으로 인해 적자(-82억원)를 기록했다. 해양부문은 기존 프로젝트 C/O가 긍정적인 영향을 미치며 영업이익 1,931억원(OPM 53%)을 시현했다. 기타 일회성 이익 요인으로는 2019년 하반기 강재가격 협상 마무리에 따라 약 800억원의 환입효과가 나타난 것으로 파악된다.

'20년 수주, 매출, 영업이익 3박자 모두 개선될 수 있을 것

2019년 매출액은 yoy +16% 증가했으며 영업이익은 흑자 전환했다. 매출액 증가는 조선부문의 건조물량 확대가 주된 요인이었으며 영업이익 흑자 전환은 건조물량 확대에 따른 고정비 감소 효과와 함께 원가하락(강재가격 하락) 및 원화약세가 뒷받침이 된 결과였다. 그러나 수주 측면에서는 미?중 무역분쟁 및 중동 지역 긴장 심화 등이 부정적 요인으로 작용했으며 시기적으로는 IMO 2020을 앞두고 시행 이후에 대한 불확실성 리스크를 줄이고자 하는 선주사들의 소극적인 발주 움직임이 조선업체들의 수주 축소로 이어졌다. 동사 역시 2019년 수주금액이 목표에 미달했으며 전년대비 감소하는 결과가 나타났다. 하지만, 2020년이 약 1개월 정도 지난 시점에서 대외 악재(신종코로나바이러스)를 제외한다면 불확실성이 조금씩 해소되는 형국이다. IMO 2020에 대한 대응으로 LNG추진선이 다른 대안(VLSFO 사용, 스크러버 장착)들보다 관심을 받고 있는 것으로 파악된다. 이는 올해 기대되고 있는 LNG운반선 수주뿐만 아니라 기타 선종에서도 기술력을 앞세운 국내 업체들의 수주 가능성이 높아지는 결과로 이어질 수 있다는 판단이다.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 166,000원으로 상향

단기적으로 대외 악재에 부정적 영향을 받을 수 있지만 조선 업황 자체의 개선세는 이어질 수 있다는 판단이다. Target PBR 1.0x를 유지하며 적용 대상 추정 BPS를 2019년에서 2020년으로 변경하여 목표주가를 154,000원에서 166,000원으로 상향한다. 

유안타 이현수



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