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증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/10 08:32
 
4Q19 영업이익 1,426억원, 시장 예상치에 부합한 실적

동사는 4Q19 영업이익 1,426억원(-55% QoQ), 연간 1.1조원(-44% QoQ)으로 부진했 다. 19년 연중 대외변수 불확실성(원가-중동 Risk, 수요-미/중 무역갈등)이 확대되 며 절대적 이익수준이 급감한 탓이다. 당분기 특이사항은 (1) 서산 크래커 정기보 수, (2) 울산 아로마틱스 설비 교체 비용이 반영, (3) 아로마틱스/LC Titan 적자전환 이다. 19년 연간 DPS는 6,700원(별도기준 성향 58%)이다.

중국 우한폐렴 확산: 1H20 위축→2H20 회복 / PE 수요 전망치 하향 조정

당사는 2020년 연초 중국의 춘절 연휴 전/후 재고확충 수요에 따른 단기 업황 개 선을 예상했다. 그러나 1월 중국 우한폐렴 확산의 부작용으로 기존 수요 전망치 변 경이 불가피하다. 당사는 (1) 중국 GDP 성장률 변경(6.1%→5.8%), (2) 중국 내 PE 수요 전망치 하향(기존대비 -8%), (3) 중국의 화섬체인(P-X, MEG) 수입량(수요) 감 소를 예상한다. 특히 올레핀 PE 부진이 장기화겠다. 글로벌 PE 수요비중 50%를 담당하는 중국은 1~4월 질병 확산으로 전방 제품 가동률 하락, 주문건수/물동량 감소가 확인된다. 연간 PE 수요는 기존 전망치 대비 3백만톤이 하락한 3.3천만톤 을 전망한다. 2020년 연중 화학업종 Down-cycle 의견을 유지한다.

매력적인 Valuation에도 업황 부진 장기화 감안 시, 주가 상승여력 제한적

1H20 역내 수요 위축으로 동사에 대한 2020년 연간 영업이익은 6,687억원(기존 18% 하향, -39% YoY)을 추정한다. 동사의 현 주가는 20년 기준 PBR 0.5배 수준으 로 화학업종 내 Valuation 저평가 매력이 부각된다. 단, 업황/이익의 더딘 회복 전 망으로 주가의 상승여력은 제한적이다. 동사에 투자의견 Hold와 적정주가는 24만 원을 제시한다.

메리츠 노우호



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