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[에코프로비엠(247540)] 4Q19 Review: 2021년을 보자 조회 : 23
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/11 08:20
 
투자의견 매수(BUY), 목표주가 100,000원 상향(44.9%)

- 4Q19 영업이익은 1회성 비용 약 60억원(퇴직급여 충당금과 성과급) 발생하며 컨센서스 90억원 크게 하회하는 16억원 기록

- 2020년 실적 추정치 변동폭은 미미하나, 2021년 EPS 추정치를 35.6% 상향. 2020년 낮은CAM 5(NCA 2만톤 + NCM 1만톤) 가동률이 예상되어 CAM 6(생산능력 미정) 준공은 2021년 이후에 가능할 것으로 예상했으나, 2021년 하반기 준공 후 가동 가능한 것으로 추정 변경. 2020년 폐배터리 재활용 사업 진출 시, 2021년부터 동사의 가격 경쟁력 강화되며 1) 신규 고객사 확보, 2) 기존 고객사 내 점유율 확대 가능성이 높다고 판단하기 때문

- 2021년 이후 실적 추정치 상향으로 RIM으로 계산한 목표주가는 100,000원(자기자본 3,864억원 + 미래 잔여이익의 현가 1조 6,755억원 = 목표 시가총액 약 2조원. 영구성장률 3.1%가정. 목표 주가의 2021년 implied P/E는 약 27배)으로 상향

- 투자의견 BUY 유지. 타 양극재 업체들과 차별화된 경제적 해자 구축 전략(폐배터리 재활용산업 진출)은 높은 프리미엄 부여할 수 있는 근거로 판단(국내 2차전지 소재 업종 평균2021년 P/E는 약 21배)

- 원재료 사용량의 약 20%를 리사이클링으로 충당하고 있는 중국의 GEM, 경쟁사 대비 높은GPM을 기록 중(2019년 약 20% vs 동사 11.9%). 올해부터 동사의 모회사인 에코프로가 폐배터리 리사이클링 사업에 진출하면, 2021년부터는 가시적인 성과 나올 것으로 기대. 타 양극재 업체들 대비 가격경쟁력에서 월등한 우위 생길 것으로 판단

2020년 실적은 시장 기대치 이하일 가능성 있음. 다만 시장은 중장기 성장에 주목 중

- 3Q19까지 동사의 감가상각대상 설비자산은 약 1,800억원이나, 2Q20부터 CAM 5 가동 시작하며 2Q20 감가상각대상 설비자산이 약 4,200억원으로 증가. 분기 당 60~70억원이던감가상각비가 2Q20부터 약 160억원 수준으로 증가. 반면 CAM 5의 NCA 2만톤 신규Capa는 매우 낮은 가동률 기록할 가능성이 높음(S사의 본격적인 전기차 향 NCA 배터리 출하가 2021년부터 시작). 2018년 8.5% 였던 동사의 OPM은 2Q20부터 7% 미만으로 하락할것으로 전망

본격적인 성장은 2021년부터. 2021년 EPS YoY +106.1% 전망

- 2020년과 다르게 2021년은 폭발적인 매출 성장 기대(2021년 매출액 YoY + 98.8% 전망)

- 1) 2021년부터 주요 고객사인 S사의 본격적인 자동차향 NCA 배터리 출하가 시작되고, 2)주요 고객사인 S사, I사 외 신규 고객사도 2021년 추가로 확보할 가능성이 높은 것으로 추정

- 2021년 예상 양극재 출하량은 NCA 4만 5천톤(YoY +110.4%), NCM 1만 6천톤(YoY+96.3%)

대신 이원주



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