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[롯데정밀화학(004000)] 경착륙 우려했으나 실제로는 연착륙 조회 : 38
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/11 08:27
 
투자의견 매수, 목표주가 55,000원 유지

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 0.9배(과거 3년 평균)를 적용하여 산출

- 2019~20년 실적 둔화 국면이나 실적이 과거 수준(2013~16년 연평균 영업이익 -124억원)으로 회귀할 가능성은 제한적으로 판단하기 때문에 직전 호황기의 Valuation을 적용

- 2019년 DPS 1,700원으로 결정(배당성향 연결 기준 26%, 별도 기준 22%) vs. 2020년 순이익 감소(지배 -9%) 예상되나 배당성향 상향을 통해 전년 수준의 DPS 유지(연결 배당성향28% 수준) 가능할 전망, 현재 주가 대비 배당수익률 4.4% 수준

4Q19 영업이익 484억원(-6% QoQ)으로 시장 기대치 상회

- 4분기 영업이익은 전분기 대비 5.9% 감소한 484억원으로 시장 기대치(436억원)를 11% 상회: 비수기 진입으로 전분기 대비 이익 감소는 예견되었으나 예상보다 크지 않았던 가성소다 판가 하락으로 시장 기대치를 상회하는 실적을 기록

- 염소 계열(감익): [ECH]의 경우 제품 가격 하락(-1%)했으나 원료 가격이 더 크게 하락(프로필렌 -8%)하면서 전분기에 이어서 견조한 수익성을 유지

[가성소다]도 우려보다는 양호: 1) 시장가 대비 높은 판가로 시장 가격 하락(-5%) 대비 큰폭의 판가 하락을 예상했으나 실제로는 시장 가격 조정 수준에 그쳤고, 2) 수출 증대를 통한물량 효과로 판가 하락을 일부 만회했기 때문

- 셀룰로스 계열(감익): 애니코트(식품/의약)의 견조한 실적은 이어졌으나 계열 내 매출 비중75%(당사 추정)를 차지하는 메셀로스 및 헤셀로스(건설/조선)의 경우 비수기 진입으로 매출액 및 수익성 동반 악화되며 계열 전체적으로는 전분기 대비 이익 감소

- 세전이익은 500억원으로 시장 기대치(556억원)를 10% 하회: 연말 자산 재평가에 따른 유무형 자산에 대한 손상차손 70~80억원을 반영

2020년 영업이익 1,688억원(-11% YoY) 전망: 2019~20년 실적 연착륙 진행 중

- 1Q20 영업이익은 423억원(-13% QoQ)으로 전망: 대규모 정기보수 영향으로 매출액 감소(-5%) 예상, 특히 염소 계열의 경우 가성소다의 추가적인 판가 하락이 예상되고 ECH도2019년 말 가격 약세(11월 1,841→12월 1,640달러/톤)가 반영되며 수익성 둔화 전망

- 2020년 실적에 대한 주된 우려는 염소 계열에서 기인: 2017~18년 큰 폭의 실적 개선을주도했었으나 2018년 하반기부터 시황 급랭으로 실적 둔화 국면 지속

- 특히 가성소다의 경우 시황도 부진하지만 시장 가격 대비 판가가 높아 하향 조정이 불가피 vs. 다만 2H18 이후 지속적인 판가 조정으로 현재의 추세 유지 시 2H20에는 안정화를 기대

대신 한상원



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