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[SK케미칼(285130)] 2020년 사업구조 개편, 백신사업에서 기업가치 증가 조회 : 29
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/11 19:55
 
2020년 바이오에너지 사업매각, 신규사업 진행, 백신사업 가치 상승 전망

2020년 동사는 사업구조 개편과 신규사업을 시작한다. 변화는 크게 3가지로 요약할 수 있다.

첫째, 바이오에너지 사업을 매각하는데, 동사의 2019년 매출액은 3,162억원, 영업이익 388억원이다. 6월부터 전사 영업실적에서 제외됨에 따라, 2020년 매출액 1,300억원, 영업이익 160억원 감소효과가 있는 것으로 평가된다. 그러나 2020년에도 로열티수입 100억원이 예상되고, 수지사업의 수익개선과 제약, 백신사업의 실적성장으로 긍정적인 측면도 많다. 특히 바이오사업을 3,825억원에 매각하는데, 장부가 514억원을 차감하면 3,311억원의 매각차익이 영업외 수익(3분기 인식 가정)으로 인식된다. 그 시기는 2~3분기가 될 것이다. 바이오에너지 매각은 이익감소와 차입금감소가 상쇄되어 기업가치에 중립적이다.

둘째, 동사는 옥수수 바이오매스 기반, 친환경 소재 PO3G 생산을 추진한다. 투자 이후 2022년 상업생산을 목표로 하고 있다. 폴리우레탄과 스판덱스를 대체할 제품으로 평가되고 있어, 장기성장 비전이 하나 더 추가되었다.

셋째, 순차입금이 크게 감소할 전망이다. 동사는 연결기준으로 순차입금이 8,000억원 내외에서 5,700억원 수준으로 감소, 재무구조가 크게 개선되는 것이다. 순차입금 감소로 연간 금융비용 감소효과도 75억원 내외로 평가된다.

2020년 백신사업의 진전과 환경변화로 기업가치 상승이 예상된다

자회사 SK바이오사이언스(지분 98.04%)의 백신부문 재평가가 필요하다. 독감백신과 대상포진백신 매출이 증가하고, 2019년 전체 로열티 수입은 약 410억원 내외로 추정된다. 2020년에는 사노피와 공동개발 중인 폐렴구균백신 Pipeline이 2020년 연내에 임상 2상 진입하면, 약 100억원 이상의 로열티수입이 인식될 것이다. 그보다 임상2상에 진입한다면 글로벌 시장에서의 Pipeline 가치가 크게 상승할 것이다. 앱스틸라(혈우병치료제) 로열티도 약 90억원 계상될 전망이다. 세포배양방식의 독감백신 생산에 대해 중국으로 L/O를 추진 중인데, 2020년에 성사 되면 일정액의 로열티 수익이 발생할 것이다. 무엇보다 이번 신종 코로나바이러스로 단기간에 생산할 수 있는 세포배양방식의 백신공장 중요성이 주목을 받을 수 있어, 잠재 기업가치가 좀 더 상승할 것으로 판단된다. SK바이오사이언스에 대한 FI 투자도 계속 추진 중이다.

2020년 중반, 백신부문에서 주가 상승모멘텀이 기대된다

사업구조개편에 따른 실적 변화와 순차입금 감소, 백신사업의 가치상승 등을 반영하여 목표주가를 90,000원으로 소폭 상향 조정한다(표 4). 동사 주가의 상승 모멘텀은 폐렴구균백신 임상 2상, 독감백신 중국 L/O계약 성사에서 발생할 것이다. 이러한 이슈는 성격상 시간적으로 유동적이지만, 2020년 중반 전후에 가능성이 높다고 판단된다.

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