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[동국제약(086450)] 2020년에도 영업실적 고성장 유효, 계속 보유하자 조회 : 27
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/12 22:36
 
2019년 주가측면에서 최고의 제약주

2019년도 동국제약은 주가측면에서 최고의 제약주로 평가된다. 공동생동기업수 축소 등과 같은 정부의 약가규제 정책이 부각되고, 제약사의 글로벌 신약개발이 3상에서 대부분 좌절되었기 때문에 ETC(전문의약품) 사업이 절대적인 제약사의 주가는 하향 조정을 보였다. 반면에 동국제약은 ETC는 물론이고, 화장품과 생활건강, OTC(일반의약품)의 성장성이 부각되면서 주가가 크게 상승했기 때문이다.

2020년에도 동국제약 주가를 긍정적으로 보는 이유 3가지

2019년에 이어서 2020년 상반기 까지는 동사의 주가가 상승세를 보일 전망이다. 그 논리는 3가지로 요약할 수 있다.

첫째, 약가규제에서 상당히 자유롭다는 점이다. 동국제약의 2018년 기준 사업포트폴리오는 전문의약품 38%인 반면에, 일반의약품 28%, 그리고 헬스케어(화장품(센텔리안 24)/생활건강 26%, 동국생명과학 20% 등으로 구성되어 있다. 전사 매출액은 최근 9년간 연평균 13.2% 성장로 고성장 중이다. 전문의약품 38% 비중부문은 약가규제에서 완전히 자유로울 수 없지만 나머지 60% 이상은 약가규제 영향을 받지 않는 사업이다. 또한 2019년에 동사 ETC부문이 16%대 성장한 것으로 추정되는 등 성장률이 높아서, 약가규제가 있다 하더라도 잘 극복될 것이다.

둘째, OTC가 지속적, 안정적으로 성장 중이다. 먼저 동사가 전통적으로 경쟁력을 확보한 일반의약품에서 10%대 초중반 성장이 유지될 것이다. 인사돌, 판시딜, 센시아, 마데카솔 등이 안정적으로 성장하고, 치센 등 신규 제품이 고성장하여 전사 매출이 고성장하는 구조이다. 최근 출시한 무기력증완화제 마인트롤(일반의약품)에 기대를 걸고 있다. 치센, 센시아와 같은 새로운 히트품목이 될 가능성이 높다. 동사는 전통적으로 OTC에서 강한 경쟁력을 보여주고 있다.

셋째, 헬스케어(화장품/생활건강)부문이 최근 5년간 연평균 52% 성장하고 있다. 특히 화장품매출액은 2019년에 800억원(+44.4%)을 초과한 것으로 추정되고, 2020년에는 1천억원에 근접할 전망이다. 2019년 마데카크림 시즌 4 과 젊은 층을 겨냥한 마데카21 등의 출시로 매출이 증가했다. 2020년에는 시즌 5가 출시되며 제품라인도 증가할 것이다. 최근 올리브영에도 입점, 2020년에 오프라인 매출 증가가 기대된다. 헬스케어에서 나머지는 대부분 건식과 생활건강이며, 주요 품목은 최근 핫한 품목인 콜라겐, 덴트리스치약, 황사마스크, 자석파스, 안마기 등이다. 특히 황사마스크와 인사돌 성분의 덴트리스치약이 각각 연간 100억원대를 초과, 급성장세를 보였고, 향후 성장 폭이 클 전망이다. 화장품/생활용품 기업(LG생활건강, 아모레퍼시픽)의 PER이 25배 내외임을 감안하면 동사의 헬스케어사업 가치는 재평가 받을 수 있을 전망이다.

2020년 상반기까지는 동국제약 계속 보유가 좋다. 목표주가 상향 조정

영업실적이 이전 추정치를 초과하고 있다. 2020년 영업실적 전망치를 상향 조정하면서 목표주가도 기존의 120,000원에서 130,000원으로 소폭 상향 조정한다(표 3). 오프라인채널 증가를 통한 화장품의 고성장, 생활건강의 성장이 예상되고 이익성장세가 지속되고 있어, 주가가 많이 상승했지만 한단계 더 레벨업이 가능할 것으로 전망된다.

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