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[테스나(131970)] 2020년 어닝모멘텀, 투자모멘텀 전망 조회 : 104
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/12 22:50
 
4Q19 영업이익 65억원 (-12% QoQ) 기록. 대규모 자금조달에 따른 금융수수료 등 의 비용 반영. 1Q20 분기 외형성장 사이클 재개 예상. 이미지센서 업황 호조에 따른 가동률 상승과 SoC 신규장비 입고 시작 및 재고조정 영향 회복 전망. 이미지센서, 5G 통신칩 등의 업사이클 감안하면 21년 성장을 담보할 20년 Capex는 19년 수준 을 상회할 전망. 20년 어닝모멘텀과 투자모멘텀을 고려한 투자전략 추천


4Q19 영업이익 65억원 (-12% QoQ) 기록

테스나의 4Q19 실적은 매출액 263억원 (-10% QoQ), 영업이익 65억원 (12% QoQ)으로 당사 예상치를 하회했다. 2019년 성장을 이끌었던 이미지센 서는 주력고객사의 외주화 지속, 전방 호조 대응을 위한 신규장비의 가동률 상승으로 분기별 성장을 이어갔지만, SoC의 경우 연말 재고조정 영향으로 전 분기 대비 매출이 감소한 것으로 추정된다. 영업이익은 1,000억원 규모의 자 금조달에 따른 금융수수료 등으로 25억원 수준의 일회성 비용의 반영 영향을 고려하면, 호실적으로 판단한다. 당사는 신규장비 입고의 일시적 공백이 외형 성장에 부정적 영향을 미쳤지만, 감가상각비의 제한적 증가 속에 신규장비의 안정화에 따른 테스트 사업의 레버리지 효과를 보여줬다고 판단한다.

1Q20 분기별 외형성장 사이클 재개 예상

1Q20 실적은 매출액 325억원 (+24% QoQ, +85% YoY), 영업이익 82억원 (+26% QoQ, +71% YoY)으로 분기별 외형성장 사이클의 재개를 예상한다. 핵심 성장동력인 이미지센서는 업황 호조가 지속되는 가운데 입고 장비들의 순차적 가동률 증가가 지속될 것으로 판단되며, SoC 역시 1Q20 말 신규장비 의 입고 시작과 더불어 전방 재고조정 영향의 회복을 전망하기 때문이다.

2020년 어닝모멘텀 & 투자모멘텀 전망

2020년 실적은 매출액 1,797억원 (+86% YoY), 영업이익 469억원 (+95% YoY)의 고성장을 전망한다. 주력고객사의 비메모리 테스트 외주화가 지속되 는 가운데 이미지센서 업황 호조에 따른 투자는 2020년에도 연중 지속될 것 으로 판단하며, SoC 역시 5G 사이클에 따른 RF 통신칩과 전력증폭기 등이 성장을 견인할 것으로 예상하기 때문이다. 이미지센서 고화소화에 따른 테스 트타임의 구조적 증가를 테스터의 Throughput이 따라가지 못하고 있다는 점 을 고려하면 주력고객사의 외주화 정책 지속을 전망하며, 이에 따른 테스트 하우스 Idle-time의 감소가 사업구조의 비용 효율화를 견인할 것이다. 이미지 센서 업황과 구조적 외주화 사이클을 고려했을 때, 당사는 2021년 성장을 담 보할 2020년 테스나의 Capex가 2019년을 상회할 것으로 예상하는 바, 이에 따른 투자모멘텀 역시 센티먼트의 강화를 견인할 것으로 판단한다. 대규모 투자에 따른 상각비 증가가 단기적으로 영업레버리지 효과를 더디게 만들고 있지만, 후행할 투자 안정화 사이클에서의 이익 성장 가시성을 높게 만드는 요소이기도 하다. 2020년 어닝모멘텀과 투자모멘텀을 고려한 투자전 략을 추천한다.

키움 한동희



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