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[서울반도체(046890)] 2020년 증익과 새로운 모멘텀 가능성 조회 : 30
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/12 23:54
 

□ 4Q19 Review: 영업이익 139억원으로 선방


서울반도체의 19년 4분기 매출액은 2,809억원(YoY -7%, QoQ -1%), 영업이익은 139억원(YoY -57%, QoQ +16%)으로 연말임을 감안하면 선방했다. 전분기대비 매출액 감소에도 불구하고 영업이익이 증가한 이유는 대손상각비 27억원이 환입되었기 때문이다. TV, 모니터 매출액이 전분기대비 감소했지만, 일반 조명/자동차 매출액이 전분기 수준을 유지했고, 휴대폰/태블릿 부문에서 매출액이 증가한 것이 외형 축소를 최소화했다. 일회성이익 제외하더라도 4% 내외의 영업이익률 시현한 부분은 수익성 측면에서 다시 한번 경쟁력이 입증되었다는 판단이다.

□ 2020년 전년대비 25% 증익 전망


서울반도체의 2020년 매출액은 1조 792억원으로 전년대비 4% 감소하지만, 영업이익은 622억원으로 전년대비 25% 증가할 전망이다. 20년 1분기 코로나 바이러스 영향으로 인한 수요 및 물동량 감소로 매출액이 전년동기대비 11% 감소해 연간 외형 성장을 제한할 것으로 추정된다. 다만, 연간 증익 가시성은 상대적으로 높을 것으로 예상된다. 1) 베트남 공장으로의 설비 이전이 2019년말 기준으로 마무리 단계에 진입해 2020년에는 관련 비용이 미미할 것으로 파악된다. 2) 지난 2~3년간 매출액대비 8~10%의 연구개발비를 집행해 왔는데, 2020년에는 5~8% 비중으로 축소될 것으로 예상된다. 업황 회복보다는 자체적인 비용 절감으로 수익성을 확보하고, 마이크로 LED 모멘텀을 도모할 것으로 판단된다.

□ 새로운 모멘텀 확인시, 밸류에이션 리레이팅 가능


서울반도체에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 24,000원을 유지한다. 2017년 매출액과 영업이익이 각각 전년대비 16%, 72% 증가하며 도달했던 PBR 2.7배를 포함한 근 5년간 평균 PBR은 1.9배다. 현재 목표주가는 Target PBR 1.9배를 기반으로 산정한다. 2017년 수준의 증익 모멘텀은 없지만, 비용 축소에 의한 증익 가시성은 높다는 판단이다. 20년 2분기중에 마이크로 LED 양산 및 하반기 북미 고객사향 신규 아이템 공급 여부로 새로운 모멘텀의 발생 가능성을 감안했다.

하나 김록호




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