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[녹십자(006280)] 비용 증가로 인한 어닝쇼크 조회 : 22
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/13 07:23
 
* 매출액은 컨센서스 부합했으나 컨센서스보다 큰 폭의 영업손실 기록. 전년동기대비 판관비 200억원 증가로 인해 수익성 부진. 

* 투자의견 Buy 유지, 목표주가 138,000원 하향: 2020년 비용 증가로 12M Fwd EBITDA를 낮췄으나 2019년 대비 본업 정상화로 수익성 개선에 따른 주가 리레이팅 기대되며 투자의견 Buy 유지.
 

WHAT’S THE STORY

4Q review: 연결 기준 매출액 3,536억원 (+2.0% y-y), 영업손실 173억원 (적지 y-y), 순손실 246억원 (적지 y-y) 기록하며 어닝쇼크. GSK 독감 백신 판매 및 4가 백신 판매 단가 정상화에도 불구하고 ETC 매출 역성장. 수출 부문 믹스 개선을 위한 혈액제제 공급 조절 수두 백신 매출 이연으로 부진. 성과급 (+70억원 y-y), 마케팅 비용 및 지급 수수료 (+100억원 y-y), R&D 비용 (+30억원 y-y) 증가로 영업손실 기록. R&D 비용 무형자산을 일회성으로 조기상각하여 당기순손실 확대. 

2020년 기저 효과로 실적 회복 기대: 2020년 일반의약품, 건강기능식품 사업부 영업 확대를 위한 마케팅 비용 증가는 지속될 것으로 보이나, 수출 혈액제제 제품 믹스 최적화 및 이연된 수두백신 매출 증가로 수익성 개선 기대 (영업이익률 4.4%, 1.5%p y-y). 상반기 내 헌터라제 CFDA 허가 획득, 12월 IVIG 10% FDA 허가 신청 등 모멘텀이 부각될 것으로 기대되나, 부진했던 실적 회복이 선행되어야 함. 질적 성장을 위한 체계적인 전략이 필요한 시기. 

투자의견 Buy 유지, 목표주가 138,000원으로 하향: 2019년 인슐린 판매 계약 종료, 바라크루드 특허 만료에 따른 제네릭 출시, 터키향 수두 백신 수출 부재로 수익성 최저 기록하며 밸류에이션 디레이팅 지속. 2020년도 마케팅, R&D 비용 등이 예상보다 늘어날 것으로 보이나, 백신 매출 정상화, 혈액제제 믹스 등을 통한 실적 개선으로 주가 리레이팅 기대.

삼성 서근희



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