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[현대중공업지주(267250)] 배당에 대한 믿음을 갖자 조회 : 71
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/13 08:08
 
투자의견 매수, 목표주가 440,000원 유지

- 2019년 4분기 실적 발표 후 NDR 진행

- 2019년 배당에 대한 의구심 해소, 2020년 자사주 취득 소각 및 배당정책 발표는 주주가치제고에 대한 회사측의 의지를 확실히 표명한 것으로 판단함

- 2019년 하반기~2020년 상반기 정유시황 악화에 따라 현대오일뱅크의 실적 가시성은다소 떨어지는 상황임. 하지만 현 시황의 지속 가능성이 낮은 것으로 판단하며, 현대오일뱅크 및 현중지주의 실적은 2020년 3분기부터 개선될 것으로 예상함

- 2020년 연결실적 개선은 1)현대글로벌서비스 약 50% 성장 예상, 2)현대일렉트릭의 턴어라운드가 예상되기 때문임

- 2020년 3분기부터 실적 개선 가시화될 것을 감안할 때, 상반기 중 비중확대 추천

2019년 4분기 실적 발표 NDR 주요 Q&A 정리

Q1. 2020년 정유시황에 대한 현대오일뱅크의 전망?

- 정유 시황은 3월~6월에 걸쳐 점진적 개선 예상(상반기에 VLSFO Shortage 오지 않을 것이라는 가정 반영). 반면, 하반기에는 VLSFO Shortage 올 것이라고 전망함

- 2분기 완만한 회복을 거친 후, 3분기부터 시황 반등 가능할 것으로 예상함. 2020년 실적은 2019년과 유사하거나 소폭 상회할 것으로 전망하고 있음

Q2. IMO관련해서 MGO나 MDO 수요 증가는 언제 가능하다고 보는지?

- MDO, MGO 수요가 올라오려면 3분기는 되어야 가능 할 것으로 예상

- 중국정부가 1분기 중 VLSFO 생산하는 정유사에 대한 세제 혜택을 줄 것으로 보이는데 중국에서의 세제혜택이 결정될 경우 시황반등 시점은 좀 더 늦춰질 가능성 존재

Q3. 현대오일뱅크의 동종업계 타사대비 경쟁력은?

- 타사에는 없는 DCU와 SDA라는 설비를 보유하고 있음. 가격이 저렴한 초중질유를 분해할 수 있기 때문에 원가경쟁력과 효율성이 높다고 볼 수 있음

- 또한 타사대비 운전자본이 적어 시황 악화시에 실적 변동성이 낮고 시황 대응이 용이

Q4. 아람코의 지분 인수 이후 현대오일뱅크의 중동산 원유 도입량 변화가 있는지?

- 사우디 원유를 기존 6만B/D에서 15만B/D까지 늘려야 하고 사우디 원유가 아닌 원유를Aramco Trading Company(ATC)를 통해 10만B/D 구매해야 함

- 중동산 원유 도입비중은 원래 45% 수준으로 이는 변화 없음. 사우디 이외의 이라크나 쿠웨이트산 도입하던 원유를 사우디산 원유로 변경할 계획임

Q5. 현대글로벌서비스 Scrubber 수주잔량 및 2020년 수주목표는?

- 2019년말 기준 Scrubber 수주잔량은 약 4억불. 2020년 Scrubber 수주목표는 2억불, 그 외 친환경(Dual Fuel Retrofit, BWMS 등)에서 2억불을 목표로 하고 있음

Q6 현대글로벌서비스 Scrubber 수주 선박 선종별 비중?

- VLCC 30%, PCTC, Container, Bulk, 다른 MR나 Product Tanker는 적음

Q7. 2020년 현대글로벌서비스 경영계획은?

- 2020년 매출액 1.2조원, 영업이익률 12% 정도 예상, 사업부문별로 친환경 쪽 매출액 약 4,200억원, 벙커링 3,000억원, 나머지는 선박 및 발전 등 기존 사업 매출

Q8. 현대중공업지주의 보유현금 수준?

- 2019년말 기준으로 약 9,000억원의 현금을 보유하고 있었음. 현재는 약 5천억원 보유. 계속적으로 차입금 상환해 나갈 것

Q9. 현대중공업지주 주당 18,500원 배당을 위한 재원은?

- 주당 18,500원 배당을 위해서는 약 2,700억원 이상의 재원이 필요. 배당재원은 현대오일뱅크로부터의 배당이 약 70~80%, 그외는 현대글로벌서비스로부터의 배당과 자체 보유현금 활용 가능함

- 2019년의 경우 현대오일뱅크로부터 2,450억원의 배당금 수령하였음

Q10. 한국조선해양과 대우조선해양 합병과 관련?

- 유럽쪽에서의 승인이 2020년 6월 정도로 예상하고 있으며, 합병에 큰 차질은 없을 것으로 예상하고 있음

- 2020년 3분기 정도에 합병 가능할 것으로 보고 있고, 합병시 현대중공업지주는 약 3,500원의 유증대금 납입이 필요

Q11. 정유시황 악화로 현대오일뱅크의 2020년 실적이 예상보다 안 좋을 경우에도 배당은 가능한가?

- 현대오일뱅크의 경우 연간 감가상각비가 약 4천억원 수준임. 이자비용은 약 1,000억원. 2020년 CAPEX는 약 5천억원 정도임

- 이를 감안해서 추정해보면 대략 알 수 있으실 것임

- 오일뱅크의 실적이 예상보다 안 좋아지더라도, 현대일렉트릭과 현대글로벌서비스에서 호전되는 부분이 있기 때문에 크게 걱정하고 있지는 않음

- 배당은 배당성향, 시가배당률 등을 종합적으로 고려할 것임

Q12. 한국조선해양 수주 상황은 어떠한가?

- 현재 수주진행상황은 좋다고 생각. 코로나 영향에 대해서는 아직 불확실. 일본이나 중국 조선사의 경우 구조조정. 우리가 수주 경쟁력이 있다고 판단함

Q13. 현대글로벌서비스 Scrubber와 비교 시 LNG Retrofit에 걸리는 시간이나 척당 수주금액은?

- LNG Retrofit에 걸리는 시간은 총 26개월(이는 장비발주부터 선박인도까지의 총 기간임). Retrofit 기간만 보면 약 74일로 예상

- Scrubber에 비해 가격은 4~5배 비쌈. 

대신 양지환



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