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[CJ제일제당(097950)] 전 사업부가 이끌어낸 실적 호조 조회 : 59
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/13 08:09
 
투자의견 매수 유지, 목표주가 390,000 원으로 상향 조정(+11%)

- 2020년 영업이익 추정치를 +4% 상향 조정, 2020년 순차입금 추정치를 6조 8,903억원으로 하향 조정 하여 목표주가 상향 조정

- 2020년 순차입금 추정치 하향 조정은 재무구조 개선 전략에 따라 2019년 말 기준 CJ대한통운 제외 순차입금이 4조 8,017억원으로 크게 축소된 부분을 감안하였음

- 바이오 사업 부문의 Target Multiple을 기존 9.1배에서 8.3배로 하향 조정 하였는데 이는불안정한 해외 시황에 기인. 수급 안정화 시 상향 조정 계획

기대치를 상회한 4분기

- 2019년 4분기 CJ제일제당 연결 매출액은 5조 9,613억원(+21% yoy, +2% qoq), 영업이익은 2,698억원(+56% yoy, -1% qoq)으로 컨센서스 영업이익 2,011억원, 종전 대신증권 추정 영업이익 2,187억원을 크게 상회하였음

- 부문별로는

1) 가공식품: 미국, 중국, 베트남 주도의 글로벌 사업 매출액이 +33% yoy 성장 하였으며 저수익 제품 디마케팅에도 설날 선물세트 선반영 및 HMR 판매 호조로 국내 사업 매출액은 +15% yoy 성장하여 가공식품 전체 매출액은 +19% yoy 증가하였음.

2) 소재식품: 베트남 사업부 재편 영향으로 매출액은 -2% yoy 감소하였으나 해당 영향 제외 시 매출액은 전년 수준에 부합하였음. 가공식품, 소재식품을 합산한 식품 부문 영업이익률은 전년 동기 대비 1.4%p 개선된 것으로 추정됨. 설날 선물세트 선반영 영향 제거 시 식품 부문 영업이익률은 전년 동기 대비 0.8%p 개선된 것으로 추정됨.

3) 바이오: 라이신 전략적 감산 및 생물자원 부문의 저수익 거래처 디마케팅으로 바이오 부문 매출액은 -12% yoy을 기록하였으나 식품첨가제 중심의 아미노산 원가 개선 및 제품 믹스 개선, 베트남 돈가 급등 등의 영향으로 영업이익률은 전년 동기 대비 4.4%p 개선되었음

기다리고 기다린 재무구조 개선, 수익성 개선의 조화

- CJ제일제당은 2019년 식품 부문 수익성 개선 노력의 일환으로 1,002개의 제품 군을정리한 바 있음. 관련 비용은 2019년 3, 4분기에 걸쳐 인식 되었으며 대대적인 저수익 제품 디마케팅 효과로 2020년 약 80억원의 이익 기여 기대

- 또한 진천 식품 기지 가동률은 2020년 말 80%를 초과할 것으로 기대되어 식품 부문의 수익성이 장기적으로 개선될 가능성이 높아졌다고 판단됨(2019년과 동일 CAPA 기준)

대신 한유정



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